【行业研究报告】口子窖-公司深度研究：十年磨一剑，挥师新征程

众，被誉为“区域小茅台”。公司是国内为数不多的民营上市白酒企
业，体制灵活、团队稳定、风格务实、“做长”和“可持续发展”是
公司的核心价值观。公司一直坚持品质至上、基酒自产的原则，省内
公司的核心价值观。公司一直坚持品质至上、基酒自产的原则，省内
消费者对于公司的产品有口皆碑。从历史上看，产能问题曾是制约公
司规模增长的核心矛盾，近年来通过改造存量、做大总量、提升质量，
公司生产和储存能力大幅提升，为长期的高端化、全国化战略奠定了
扎实的技术和产品基础。截至2022年底，公司优质基酒储量位列上
市白酒企业第三位，产能未来不再是制约公司发展的核心矛盾。
◼3、深入推进营销改革，近期公司经营层面的积极变化持续落地。2020
年，随着公司工作重心由产能建设转向市场营销，管理层开始着手解
决渠道和销售问题，改革过程经过多方讨论和博弈，目前取得可观成
果。近期公司更有众多积极变化落地：1）顺应次高端趋势，推出战
略升级大单品“兼系列”，产品品质和营销模式双升级。兼10/20/30
布局300/500/1000元价格带，产品价格体系也由过去的裸价模式转
为半控价模式，渠道管控力增强，渠道利润显著改善。2）变革传统
大商模式，省内渠道扁平化，强化公司管控和深度营销。省内各市场
在近几年陆续完成费用投向调整、分产品运作、团购资源补充等动
作。2023年开始公司在各区域成立经销平台公司，公司直接对接，
完成分销商扁平化。3）深度调整合肥市场，整合经销商成立平台公
司，管理层坐镇指挥。公司渠道改革一直将合肥市场作为重要一环，
2022年底合肥营销公司正式成立，公司主导合肥市场运作，在与大
商互利互惠的同时，小商渠道利润也有增厚，积极性提升。4）股权
激励方案落地，助力营销改革释能。3月16日公司公布限制性股票
激励计划草案，本次股权激励方案力度大，考核目标合理，完成度较
高；股权激励名单以销售部门领导为主，基本覆盖中层及核心以上骨
-0.1596
-0.0189
0.1218
0.2625
0.4032
0.5438
22/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/223/323/423/5
口子窖沪深300