【行业研究报告】公用事业-电力行业2022年报&2023年一季报总结：电力运营商年报中有哪些“隐藏彩蛋”？

我们在2021年年报复盘中搜集了33家电力运营商年报中的装机、电量、利用
小时等更能反映业绩表现的基本面指标，以希望在“财务指标”的维度之上，
通过核心量价指标得到对行业更深入的判断。在22年及23年一季报总结中，
我们延续了去年的风格，深挖30+家运营商年报中的装机、电价等基本面数据，
我们延续了去年的风格，深挖30+家运营商年报中的装机、电价等基本面数据，
探索年报中有哪些“隐藏彩蛋”值得关注。
电力板块2022&2023Q1估值与业绩总结：
1）估值层面：行业估值有所波动。22年全年电力行业估值整体表现为涨跌互
现。22年上半年随着煤价改善预期增加叠加来水超预期，电力板块市盈率有
所提升，年中一度冲高至30x以上。后由于煤价仍然高位维持同时叠加来水转
弱，板块估值后续逐渐回落。当前估值水平与22年年底基本持平。
2）业绩层面：21年火电经历“至暗时刻”，23年盈利实现了预期到兑现的修
复过程；水电受来水影响目前仍未出现显著修复；风光业绩有所提升，但电价
端的扰动仍然存在，后续成本下行带来的装机放量或是推动业绩增长的动力支
撑；核电方面“稳健”仍是主基调，电价平稳抬升，高利用小时数保证电量持
续维持较高水平。
运营商年报中有哪些隐藏彩蛋？
1）火电的电价提升到了什么程度？从汇总的近两年的电力运营商经营数据来
看，大多数运营商22年综合电价（计算方法为火电板块收入/火电板块上网电
量）较21年实现了明显上浮，且上浮比例基本在+15%以上。
2）各运营商22年新能源装机进度如何？风光平价背景下，电价折价压力有
多大？首先，从汇总的22家电力运营商22年装机变动情况中，华能国际/中
国核电/三峡能源新增装机靠前，分别实现了6.06/3.66/3.53GW的新能源新增
装机。从样本池的22家公司来看，22年新增风光装机规模在5GW/3GW/1GW
以上的公司分别仅有1/4/9家，装机进程有所放缓。其次，光伏板块的折价压
力普遍较高，尤其华能国际、国电电力等平价项目增加较多的运营商光伏板块
平均电价水平出现了较为明显的下滑，电价分别较上年降低18%/32%。风电
板块电价折价压力相对小于光伏，福能、节能风电等有海风投产的运营商电价
出现了一定程度上浮。
3）核电“稳健”仍然是主基调。2022年中国广核与中国核电年度平均电价（不
含税）分别为0.371/0.366元/千瓦时，同比提高3.69%/4.66%；同时，核电近
三年一季度利用小时数分别为1817/1847/1864小时，一直保持较高水平。
4）水电目前仍未出现显著改善，雅砻江表现不乏亮点。国投/川投受雅砻江外
送电价上浮影响，22年电价上浮至0.241/0.204元/千瓦时，分别相较于21年
提升6.69%/3.71%。长电电价保持平稳，华能水电电价较去年同期回落1.8%。
投资策略：1、火电业绩改善有望全年延续，推荐华能国际，建议关注宝新能
源、粤电力A、浙能电力、皖能电力、申能股份。2、绿电电价端后续或将仍
有扰动，在组件成本回落带来的装机放量背景下新能源运营商的业绩增长可
期。推荐太阳能、福能股份（海风）、新天绿能、三峡能源，建议关注龙源电
力、金开新能、晶科科技等。分布式光伏方面推荐芯能科技、南网能源。3、
水电重点关注受益于电价上浮的雅砻江流域相关标的的业绩弹性，今年来水修
复同样值得期待。建议关注川投能源、国投电力、长江电力、华能水电。4、
核电经营指标稳健，相对水电当前PB水平较低，“中特估”主线下估值有望
抬升。推荐核电主业稳步推进，新能源转型逐渐加快的中国核电，建议关注中
国广核。
风险提示：煤价波动的风险；组件价格回落不及预期，新能源装机进程放缓；
电价下调的风险；统计口径存在一定误差；来水不济、风况及光照条件恶化等
其他风险。
行业基本数据
占比%