【行业研究报告】天目湖-1Q23收入1.2亿增114%，修复+酒店扩容驱动成长

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天目湖4月28日发布2022年年报及2023年一季报。①公司
2022年实现收入3.69亿元，同比下降11.96%，毛利率为
36.24%，同比下降13.78pct，归母净利润0.20亿元，2021归母净
利润0.51亿元，收入、归母净利润下降主因疫情影响。②4Q22
实现收入1.26亿元，同比增长24.56%，毛利率为45.48%，同比下
降4.26pct，归母净利润0.18亿元（4Q21盈利0.08亿元）。
③1Q23实现收入1.20亿元，同比上升114.26%，毛利率为
③1Q23实现收入1.20亿元，同比上升114.26%，毛利率为
42.42%，同比增长41.28pct，环比下降3.06pct，归母净利润0.19
亿元（1Q22亏损0.21亿元），我们认为主要由疫情后消费复苏、
春节免门票带动客流等因素带动。
22年毛利率36.24%，水世界毛利率大幅提升。①山水园：2022
年收入0.86亿元，毛利率48.21%，毛利率同比下降14.65pct。②
南山竹海：2022年收入0.70亿元，毛利率43.68%，毛利率同比下
降16.05pct。③水世界：2022年收入0.14亿元，毛利率15.64%，
毛利率同比增加186.70pct。④温泉：2022年收入0.32亿元，毛
利率36.99%，毛利率同比下降6.51pct。⑤酒店：2022年收入
1.43亿元，毛利率24.84%，毛利率同比下降10.88pct。
22年期间费用率31.88%，同比增加0.73pct。其中，销售费用0.41
亿元，同比下降23.24%，销售费用率11.20%，同比下降1.65pct。
管理费用0.78亿元，同比增加1.22%，管理费用率21.06%，同比
增加2.74pct。财务费用-0.01亿元，财务费用率-0.38%。
1Q23期间费用率20.43%，与1Q22比大幅下降24.30pct。其中，
销售费用0.08亿元，同增24.36%，销售费用率6.34%，同减
4.58pct。管理费用0.19亿元，同减0.64%，管理费用率15.40%，
同减17.81pct。财务费用-0.02亿元，同减576.50%，财务费用率
-1.31%，同减1.91pct。
1Q23酒店景区业务修复成效显著。①酒店增量明显：1月8日，
遇·碧波园酒店试运营。公司2022年报披露，公司共拥有8家酒店
（19年3家，不含帐篷基地），其中御水温泉系列酒店及客栈4
家，遇系列酒店4家，客房总计726间（客房数字不含森酒店，
20年为603间），酒店矩阵接待容量大，能够满足高中低端不同
客户需求，打造山水融合别致体验。②景区快速复苏：截至3月
20日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约50万人
次，分别恢复到22年、19年的226.18%、193.61%，接待游客数
量远超疫情前。4月9日，天目湖方所文化村开村，持续25天的
品质生活季同步开幕，我们预计在五一小长假的消费潜力释放带动
下，公司景区业务修复进程将进一步加速。
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