【行业研究报告】顺鑫农业-顺鑫佳宇债转股落地,地产剥离进一步推进

类型: 事件点评

机构: 德邦证券

发表时间: 2023-05-14 00:00:00

更新时间: 2023-05-15 08:14:31

投资要点
事件:5月11日,公司公告,拟将全资子公司顺鑫佳宇房地产开发公司100%股
权在北京产品交易所公开挂牌转让,公司将对顺鑫佳宇49.74亿元的债权转为对
顺鑫佳宇增资,增资全部计入资本公积,不增加注册资本。
债转股后顺鑫佳宇资产负债率降低,合并报表层面对利润表基本无影响。公司房
地产收入基本是由子公司顺鑫佳宇贡献,房地产业务营收与子公司顺鑫佳宇营收
基本一致。由于顺鑫佳宇信用不如母公司,预计借款多来自于母公司层面,近几年
子母公司报表财务费用基本一致也可以印证。顺鑫佳宇向母公司的借款体现在其
子母公司报表财务费用基本一致也可以印证。顺鑫佳宇向母公司的借款体现在其
他应收款项目上,22年仍占用母公司约70亿元资金。顺鑫佳宇2022年营收6.37
亿元,净利-7.76亿元。2023年1-4月营收11.26亿元,净利3.73亿元,期末资
产45.4亿元,流动负债60.7亿元。净利3.73亿元系本次债转股带来的资产处置
收益5.07亿元带动,还原后1-4月地产公司亏损1.34亿元。此次债转股,顺鑫佳
宇报表层面,对顺鑫农业的其他应付款转为资本公积,资产负债率降低。合并报表
层面,顺鑫农业其他应收款转为长期股权投资,顺鑫佳宇仍为全资子公司,资产科
目内部转化预计对利润表基本无影响。
债转股挂牌转让后地产业务剥离进一步推进,业绩确定性增强。顺鑫农业每年的
财务费用约2-3亿元,剥离房地产业务后,顺鑫农业的利息费用有望减少,母公司
净利率有望进一步提高。公司前期投入20亿元买回顺鑫佳宇商务办公楼,优化顺
鑫佳宇资产负债表,本次对顺鑫佳宇以债转股的方式进行增资,有利于推进顺鑫
佳宇在北京产权交易所公开挂牌转让,加快地产业务剥离,符合公司聚焦主业战
略和长远发展利益,减少地产业务对报表净利造成的波动,业绩确定性增强。
投资建议:22年是调整年,23年重点关注老品恢复+结构改善+金标大单品放量,
酒厂经营、公司管理班子稳定,经营方向明确、战略定力强,继续强烈推荐。预计
23-25年公司营业收入为141.16/170.15/197.78亿元,同比增速为20.87%/
20.53%/16.24%,归母净利润为6.76/8.72/10.96亿元,同比增速为
200.38%/28.99%/25.68%,现价对应23-25年PE为37.90x/29.38x/23.38x,维
风险提示:疫情反复风险,新品推广不及预期风险,白牛二销售不及预期风险
股票数据
总股本(百万股):741.77
流通A股(百万股):741.77
52周内股价区间(元):21.48-37.85