【行业研究报告】嘉和美康-业绩高韧性，专科电子病历提供新动能

需求环境影响下，公司营收和业绩的韧性彰显。
公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入7.17亿
元，同比增长9.97%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长37.13%；实现
扣非归母净利润0.54亿元，同比增长37.00%。2023Q1公司实现营收1.08
亿元，同比增长9.67%；实现归母净利润-0.23亿元，2022Q1同期为-0.28
亿元。现金流端，2022年公司经营性现金流净额-2.59亿元，2021年同期
为-1.97亿元。2023Q1公司实现经营性现金流净额-1.47亿元，2022Q1同
为-1.97亿元。2023Q1公司实现经营性现金流净额-1.47亿元，2022Q1同
期为-1.57亿元。
综合电子病历保持较高增速，专科电子病历提供增长新动能。
分产品来看，1）电子病历平台：2022年电子病历平台软件销售收入2.10
亿元，同比增长13.19%。其中，专科电子病历销售增长加快，实现营收0.61
亿元，同比增长41.04%，毛利率可达61.54%，同比提高9.47pct。2）数据
中心：截至2022年末，累计助力50家医疗机构通过互联互通高级别测评，
产品成熟度不断提升。3）智慧医疗产品：2022年公司智慧医疗产品增速
明显，实现收入0.67亿元，同比增长20.05%。
费控表现良好，加码研发投入构建核心技术护城河。
公司2022年销售费用、管理费用及财务费用分别为0.97亿元、0.82亿元
和-0.12亿元，同比变动-6.93%、27.04%及-352.60%。公司为尽快完善产品
布局，增强竞争优势，加快募投项目研发节奏，加大研发投入，重点关注
电子病历智能化、专科化方向及数据利用方向，2022年研发投入1.77亿
元，同比增长41.24%，其中研发费用为1.59亿元，同比增长26.60%。公
司持续对医疗自然语言分析技术、实时临床数据搜索及文本搜索引擎、智
能医疗决策引擎、医疗数据特定场景计算模型构建技术、时序性医疗数据
加工处理技术等AI智能核心技术进行深化和完善，在更多业务场景实践和
改进，形成竞争门槛。
投资建议：公司综合电子病历和专科电子病历等产品加速客户突破，受交
付影响略下调收入预期，调整公司2023-2024年收入预测为9.60/12.66（原
预测2023-2024年10.80/14.12亿元），新增2025年收入预测为16.53亿
元，鉴于公司费控表现良好，调整公司2023-2024归母净利润预测为
1.19/1.89（原预测2023-2024年1.01/1.58亿元），新增2025年收入预测
风险提示：电子病历等政策落地不及预期；专科电子病历市场容量有限
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)651.94716.95960.341,266.211,652.61
增长率(%)22.589.9733.9531.8530.52
EBITDA(百万元)186.22202.1396.01159.28223.32
归属母公司净利润(百万元)49.6468.02119.21188.81245.04
增长率(%)133.4237.0475.2458.3829.78
EPS(元/股)0.360.490.861.371.78