【行业研究报告】京东集团-SW-2023年一季报点评：利润释放超预期，蓄力改革开新局

事项：
23Q1实现营收2430亿元，同比+1%；经营利润64.3亿元（同比+167%），经
营利润率2.6%（同比+1.6pct，环比+1.0pct），其中京东零售经营利润率4.6%
（同比+1.0pct，环比+1.6pct）。23Q1实现Non-GAAP归母净利润76亿元，
同比88%；Non-GAAP归母净利率3.1%，同比+1.4pct，环比+0.5pct。
同比88%；Non-GAAP归母净利率3.1%，同比+1.4pct，环比+0.5pct。
评论：
经营短期承压，服务收入亮眼。23Q1实现收入2430亿元，同比增长1%。分
业务看：1）实现商品销售收入1956亿元，同比下滑4%，主要系需求相对疲
软，实现日百商品收入786亿元，yoy-8.7%；3C家电品类收入1170亿元，
yoy-1.2%（社零Q1限额以上3C家电下滑3.2%，高于行业水平）；2）实现
服务收入474亿元，同比增长34.5%，其中平台及广告服务收入191亿元，同
比+7.8%；物流及其他服务收入283亿元，同比+61.3%，主要系外部客户持续
增长，外部客户收入同比增长60%，其中外部一体化供应链同比+11%，散单
与非一体化供应链物流需求京东市占率持续提升。
京东零售持续提效，新业务大幅收窄。京东零售实现经营利润98亿元，经营
利润率4.6%，同环比均有效改善，京东物流随着规模提升，亏损略有放大，
收入同比+34%，经营亏损略扩大至11亿元（去年同期亏损7亿元）；达达实
现高质量增长，收入26亿元，亏损2亿元，新业务（京喜、京东产发、京东
国际）实现营收35亿元，同比下滑40%，亏损2亿元（去年同期亏损24亿
元）。
公司管理层调整，精简组织架构，关注高质量增长、下沉市场、3P商家与即
时零售。5月11日，公司公告，徐雷宣布卸任CEO，担任京东集团顾问委员
会首任理事长，原CFO许冉接棒担任；公司精简管理层实现3级扁平化管理，
给予一线更多授权；关注用户质量，截至23Q1京东plus会员达3500万，为
非plus会员8.4X（环比会员数扩大100W，会员质量提升，22年均plus会员
消费为非plus8X），Q1京东零售复购用户同比+20%，付费会员同比+30%，
转变用户理念至天天低价，减少大促囤货；百亿补贴释放供应链积累优势，协
助提升用户体验与粘性。
投资建议：考虑到公司组织架构、品类策略调整的效果落地尚需时间，以及消
费修复相对迟缓，我们略下调公司23-25年营业收入为1.1/1.2/1.3亿元（前值
23-25年1.1/1.3/1.4万亿元），同比增长4.1%/7.6%/11.3%；预计实现Non-GAAP
归母净利润311/354/455亿元（前值23-25年311/375/489亿元），Non-GAAP
归母净利率2.9%/3.0%/3.5%。对京东零售1P业务给予23年15xPE，对京东零
售3P业务给予23年23xPE，对京东物流（剔除向京东零售提供供应链解决方
案等服务产生的收入）给予23年0.3xPS，综上公司23年目标市值7471亿港
元，对应目标价234.9港元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，百亿补贴效果不及预期，新业务盈利改善
缓慢。
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