【行业研究报告】京东集团-SW-降本增效推动利润超预期，3P生态有望成为新增量

京东（9618.HK/JD.US）：降本增效推动利
润超预期，3P生态有望成为新增量
润超预期，3P生态有望成为新增量
收入增长放缓，利润释放超预期。公司1Q23收入为2,430亿人民币，
同比增长1.4%，高于市场预期1%；毛利率同比提升0.8个百分点至
20.3%；调整后净利润为76亿，同比增长88%，高于市场预期41%，
主要是公司降本增效战略的有效实施；调整后净利率为3.1%，去年
同期为1.7%。
服务收入保持高增长，零售业务二季度有望加速复苏。1Q23商品收
入同比下降4.3%，其中数码家电下降1.2%，日用百货下降8.7%；服
务收入同比增长34.5%，其中平台及广告业务增长7.8%，物流及其他
服务收入增长61.3%。按业务板块分，京东零售收入为2124亿，同
比下降2.4%，经营利润率提升至4.6%，优于市场预期的3.5%。京东
物流收入为367亿，同比增长34.3%，经营亏损11亿，主因应对疫
情而分配额外资源所致。达达收入为26亿，优于市场预期2.8%。新
业务收入为35亿，同比下降40%，经营亏损率大幅收窄至4.6%（1Q22：
亏损率41.5%）。公司表示4月消费有加速复苏趋势，预计二季度
GMV增长将提速，数码家电等耐用消费品有望在后续迎来反弹。
组织架构调整，加大3P生态建设。公司近期进行了组织架构调整，
新的组织架构更加扁平化，经营单元拥有更大的经营决策权，考核目
标与经营业绩更相关，将有助于激发一线团队的创业精神，并与股东
利益保持一致。此外公司现任CFO许冉将接替徐雷担任集团CEO，公
司表示战略方向将保持不变，仍会聚焦于核心业务。公司加大了3P
生态建设，我们认为3P业务将会是公司1P业务的有效补充，数码家
电等核心优势品类或仍将以1P为主，3P业务则有助于公司丰富商品
品类及下沉市场的渗透，成为新增量。预计短期3PGMV增速将快于
1P，财报收入增长或受一定影响，但GMV和利润率有望得到改善。
生态建设，我们将2023E/2024E收入分别下调7%/8%，下调目标价至
171港元/44美元，对应2023E/2024E年17x/14x市盈率，估值处于
投资风险：消费复苏不及预期；竞争加剧。
图表1：盈利预测变动
2023E2024E2025E
人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动