【行业研究报告】交运设备-汽车行业1季度经营分析及投资策略：部分零部件及商用车盈利改善明显

⚫行业盈利端短期承压。整车行业2022年营收同比略有增长，利润端基本持平。
2023年1季度整车行业营收2.14万亿元，同比微增0.7%；利润总额819.4亿元，
同比下滑28.7%，盈利端下滑预计主要受到乘用车市场竞争加剧、车企促销力度提
同比下滑28.7%，盈利端下滑预计主要受到乘用车市场竞争加剧、车企促销力度提
升等影响。1季度乘用车公司盈利水平分化，商用车公司盈利大幅改善。14家整车
公司均实现正盈利。乘用车公司盈利水平分化较大，比亚迪、长安汽车归母净利润
同比增长。商用车公司整体盈利水平大幅改善，宇通客车、金龙汽车、中通客车、
福田汽车、中国重汽等盈利均实现50%以上同比增长。
⚫1季度商用车及部分零部件公司盈利能力改善明显。2022年整车行业ROE为
6.06%，同比提升0.6个百分点，零部件行业ROE为6.74%，同比下降0.6个百分
点。1季度乘用车公司毛利率表现分化，比亚迪、江淮汽车、上汽集团、长安汽车
等毛利率同比提升；货车公司中江铃汽车、中国重汽等毛利率表现较好；客车公司
中通客车、宇通客车毛利率同比分别提升10.3、6.5个百分点。1季度铝、钢等大宗
原材料价格以及海运费价格等同比显著回落，带动多数零部件公司整体毛利率实现
回暖。
⚫存货：行业整体周转天数增加。2023年1季度末整车（数据口径为SW汽车整车）
存货占流动资产比重20.0%，同比提升4.7个百分点，环比提升1.8个百分点。零
部件（数据口径为SW汽车零部件III）行业存货占流动资产比重达23.4%，同比提
升0.4个百分点，环比下降0.1个百分点，预计系下游整车销量承压导致库存积压所
致。乘用车企业周转天数增加，客车、货车周转明显改善。部分零部件公司存货周
转天数增加。
⚫1季度行业现金流分化，整车好于零部件。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整
车）经营活动现金流净额61.57亿元，同比增加256.84亿元，经营活动现金流净额
占毛利的比重为10.9%。预计主要系疫情管控放开、车企降价促销等导致销售回款
增加。汽车零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流净额-1.18
亿元，去年同期为17.37亿元；经营活动现金流净额占毛利的比重为-0.3%，零部件
行业经营活动现金流承压，福耀玻璃、精锻科技等现金流管控较好。
从投资策略上看，预计2季度整车价格战有望趋于平稳，持币待购的消费者需求有望释