【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业2022年报及2023一季报总结：Q1环比改善明显，坚持全年复苏主线

投资要点：
22年业绩整体承压，23Q1环比改善明显，全年疫后复苏是主线，Q2起业绩弹性
有望释放。2022年疫情多点反复，食品饮料板块整体承压，除肉制品、预加工食
品、白酒、啤酒外，其余子版块22年利润均同比下滑。全面放开后，餐饮、社区
门店等消费场景快速恢复，23Q1收入端整体提速，利润端环比改善明显，除肉制
品外，所有子版块业绩实现正增长。白酒板块：随着一季度业绩落地，大部分白酒
企业业绩符合预期或高于预期，实际回款及动销并不差，尤其春节返乡潮利好大众
宴席。当前看二季度，五一验证宴席延续春节强劲恢复势头，预计商务宴请量不减、
宴席。当前看二季度，五一验证宴席延续春节强劲恢复势头，预计商务宴请量不减、
价持续恢复，继续关注宴席受益品种地产酒，推荐全年α标的顺鑫农业、老白干酒，
重点关注当前估值底部、基本面有望逐步改善的五粮液、泸州老窖，低基数方面关
注次高端、苏酒。食品板块：3月初至今，大众品经历回调，我们认为主要系4月
初春糖白酒反馈平淡，情绪落差传导至大众品。一季报业绩落地，食品板块整体表
现平稳。年内来看，大逻辑上，需求复苏主线不变，场景修复先行，前期落差主要
来源于消费力修复偏缓。全年节奏来看，需求趋势确定性较强，且预计逐季强化，
Q1消化库存+弥补前期缺口，Q2起宴席、出行相关需求有望加速回补。成本端来
看，主要原材料油脂类、豆类、原奶、肉类等价格向下拐点初现，利润有望逐季改
善。当前恰逢配置良机，建议重点关注：1）场景复苏方向最犀利的板块及标的，
如餐饮产业链（安井食品、千味央厨、日辰股份）、冷冻烘焙（立高股份）、卤制
品（绝味食品）、啤酒（重庆啤酒、燕京啤酒）；2）本身具有α逻辑的标的或高增
长弹性品种，如千禾味业。
白酒：一季度恢复伊始，板块内出现分化，高端、地产酒节奏平稳，次高端蛰伏
中改善，往后看需求逐步恢复，酒企经营压力逐渐减小，有更充足的空间降库存
稳价格。市场层面看，22年在疫情反复、经济承压下，白酒行业平稳度过，进入
今年1月，白酒消费在场景全面恢复、春节返乡潮的背景下，表现出春节旺、节
后不淡的特点。报表层面看，23Q1行业整体营收/净利润分别同比增长
16.2%/18.8%，分价格带来看，高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长
17.2%/10.6%/23.5%，净利润分别同比增长19.1%/14.8%/21.3%，高端酒、地产
酒受益于强大的品牌力、渠道把控力，Q1业绩平稳，次高端酒企大单品的动销则
尤为关键，相较地产酒，次高端对渠道的把控力相对弱一些，行业恢复初期对渠道
的话语权也相对更弱，叠加同期高基数影响，次高端表现为季度间波动，Q1或为
全年弹性低点。从酒企经营策略来看，22Q1面对全年疫情的不确定性，大部分酒
企选择将销售节奏前移，确保一季度尽可能多的完成全年任务，23Q1渠道普遍存
在一定的库存压力，但全年维度看，需求逐季恢复具有较高确定性，往后看静待需
求完全恢复，行业竞争格局有望改善，一二线酒企的战略思路、落地执行有望更完
善更科学。23Q1总体来看，多家酒企业绩超预期，由于场景恢复，量的维度恢复
更好，产品结构升级不明显。
费用率表现分化，多数酒企盈利能力继续提升。22年下半年以后，酒企加大扫码
活动奖励力度，部分费用从渠道端转向消费者端，综合毛销差来看，酒企表现有所
分化。高端酒较平稳，泸州老窖23Q1毛利率提升1.7%的同时销售费用率降低
1.6%。次高端酒企毛销差普遍降低，主要因为费用投入加大&产品结构略有下移&
规模效应减弱，次高端酒企中汾酒表现最好，毛利率略有提升，且销售费用持续优
化。地产酒徽酒中金种子由于高端产品销售减少导致毛利率下降较大，其余徽酒毛
销差均有提升。当前酒企纷纷加大消费者投入，且22年因疫情影响部分活动未能
展开，预计二三季度销售费用仍将有所增加。盈利能力方面，23Q1行业整体净利
-15%
-10%
-5%
0%
5%