【行业研究报告】休闲服务-美容护理行业专题研究：2022&2023Q1财报综述：消费复苏与格局优化，龙头标的强者恒强

爱美客/贝泰妮/华熙生物等细分赛道龙头，持仓总市值占流通股比45%/21%/23%。估值方面，化
妆品/医美板块PE为47/53倍，处历史中位水平，结合行业景气度回暖，长期配置价值突显。
行业竞争格局优化，转向高质量、精细化发展。1）化妆品：口红效应下呈现回暖迹象，2022年化
行业竞争格局优化，转向高质量、精细化发展。1）化妆品：口红效应下呈现回暖迹象，2022年化
妆品零售额3936亿元，同比-4.5%，2023Q1恢复同增5.9%，高于社零总额增速，中长期仍有望
通过提升客单价稳健发展。新规逐步落地显效，行业转向产研驱动的高质量发展，功效概念/新兴
社媒渠道为主要增量，优质国货品牌表现亮眼，有望逐步通过多品牌路径提升份额；2）医美：监
管环境宽柔并济积极鼓励高质量的产业复苏，积极看好线下场景复苏与客流回补下，医美刚性积压
需求的逐步释放，一季度以来多平台医美下单量与GMV实现三位数高增长，测算2022年我国医
美终端市场已达2267亿元，对应治疗次数上升至4290万次。3）培育钻石：受北美经济疲软与通
胀制约终端消费成长承压，2023Q1印度培育钻石进出口金额分别同降42.3%/9.3%至3.0/3.5亿
美元。由中上游扩产节奏错配致供需短期失衡不改培育钻石长期渗透率与替代逻辑，当前上游厂商
竞争格局优化与终端品牌的成长仍具备信心，看好年内库存出清与需求复苏。
业绩表现走向分化，关注龙头标的配置价值。1）化妆品：品牌商环节2022年营收/归母净利分别
+9.6%/-1.6%，受美妆消费环境较弱、原材料和流量成本上涨等压力影响，利润端有所承压，
2023Q1营收及归母净利同比+2.6%/-1.6%，营收承压但利润有所好转。龙头中珀莱雅势能良好，
2022年营收及归母净利同增37.8%/41.9%，2023Q1仍同增29.3%/31.3%。贝泰妮及华熙生物卡
位功效护肤赛道稳健增长，2022年营收同增24.6%/28.5%，归母净利同增21.8%/24.1%。代运
营商受环境影响较大有所承压，板块营收同比-8.8%/-90.3%；原料商业绩恢复性反弹，代工商仍
有所承压。原料代工商环节2022年营收同比-3.6%，归母净利润同比回暖。2）医美：上游医疗器
械业绩稳健增长，2022年板块合计营收同增27.2%至99.2亿元，其中爱美客、巨子生物、复锐医
疗科技等龙头核心品类持续放量，叠加渠道优化升级全年净利同增32%/24%/40%；下游终端机