【行业研究报告】国防装备-国防军工一季报&公募基金持仓综述：季度业绩增速现拐点，Q2业绩较快增长可期

板块营收6437.81亿元，同比增长11.18%，归母净利润440.67亿元，
同比减少4.73%，整体表现增收不增利，低于我们22年初的预期。究
同比减少4.73%，整体表现增收不增利，低于我们22年初的预期。究
其原因，首先，2022年疫情反复对行业生产经营造成冲击；其次，因
国产化要求，行业中下游成本端上行致毛利率下滑1.09pct；再次，在
武器装备现代化驱动下，行业更加关注研发对可持续发展的推动，研
发费用率上行0.29pct。
⚫军工板块23Q1延续增收不增利，但季度业绩增速拐点已现。23Q1
军工板块营收1384.03亿元，同比增长8.50%，归母净利103.69亿元，
同比增长-0.39%，低于预期。随着疫情结束，军工行业有序复工复
产，叠加22年Q4订单转结至23年Q1，营业收入呈现小幅上涨，但
依然增收不增利。主要原因为1）23年部分企业面临下游降价压力和
上游原材料因国产化要求成本上涨压力，行业整体毛利率下降
0.37pct；2）研发费用增速较快（YoY+23.26%），费用率上行0.67pct。
◆2023Q1扭转了季度业绩增速持续下行态势。随着Q2订单逐步明
朗，前期交付订单的收入确认比例提升，军工板块高景气有望回
归，Q2业绩增速将大概率转正，并实现快速增长。展望全年，季
度业绩增速将表现为前低后高，整体业绩增长或超预期。预计
23Q2军工板块收入和扣非净利分别增长约12%和9%，2023年全
年营收和扣非归母净利润分别增长14%和10%。
⚫23Q1基金军工持仓占比回落，逐步向标配比例回归。2023Q1基金军
工持仓占比为3.81%，同比增长0.10pct，环比骤降1.14pct。剔除军工主
题基金后，2023Q1基金持仓占比2.92%，同比下降0.79pct，环比下降
0.91pct。2023Q1超配比例下行至0.83%，延续超配态势，但正逐步回归
标配新常态。
⚫投资建议：财报季靴子落地，板块预期将迎边际改善。短期看，首