【行业研究报告】纺织服装-纺织服装行业周报：品牌服饰严选基本面，出口制造关注左侧机会

4月底以来，品牌服饰板块在“Q1业绩超预期+Q2开局零售增长环比提速+低估
值”三重因素驱动下行情持续亮丽，纺服基本面表现佳、板块标的23年PE普遍
值”三重因素驱动下行情持续亮丽，纺服基本面表现佳、板块标的23年PE普遍
在20X以下（多数在15X左右），估值仍有提升空间。
从标的来看，继续建议严选基本面出发：
1)运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜
鸟本周迎来小幅回调，主要与当前估值逐渐靠近历史较高水位有关，但
考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品
牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块。
2)高业绩弹性标的：典型如男装板块中的九牧王（效仿波司登打造男裤品
类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）、休闲服饰中的太平鸟
（董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动
利润弹性），建议关注锦泓集团（折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负
担进一步降低）。
3)低估值高分红标的：典型为海澜之家，以及家纺中的水星家纺、罗莱生
活、富安娜。
港股运动：短期零售逐季改善：港股运动Q1流水增长同时周转改善明显，4月
起低基数效应下，我们预计流水增长提速同时折扣率同比收窄，短期运营质量逐
季改善，中长期仍是最景气赛道，继续推荐安踏体育、李宁、特步国际；
继续提示波司登机会：波司登1-2月销售增长强劲，拉动23/3/31财年收入保持
正增长的同时保持了良好的零售折扣水准及库存周转效率，目前公司对23/24财
年PE估值分别为13/11X，24/3/31财年无疫情影响预计收入利润增速将显著提
振，当前估值水平具备吸引力。
纺织制造：继续推荐新澳股份，同时提示中长期成长逻辑充分的出口标的布局
机会
中越海关出口数据略有改善：本周海关出口数据公布，4月中国纺织品/服装/鞋
靴/箱包的出口额同比增长4%/14%/13%/37%，增速较3月有所回落但依旧延续
了3月的正增长趋势；4月越南纱线/纺织品/鞋类出口额分别为3.6/24/18亿美
元，同比-27%/-23%/-12%，纱线/鞋类降幅较3月的-29%/-23%有所收窄，但还未
回正。
海外品牌清库存预计在Q2-Q3陆续完成：从品牌商披露的季度报表来看，圣诞
季后大部分公司实现了库存环比下降，但同比增速仍普遍偏高，清库存完成时间
预计仍需待到23Q2-Q3，因此出口链需求拐点预计在Q2末尾陆续出现，从目前
的订单跟踪来看，内需占比较高的新澳股份持续优异，伟星股份预计开始复苏，
其他标的环比改善暂不明显，但预计拐点逐渐靠近。
继续推荐新澳股份，同时针对中长期成长逻辑充分的出口标的布局机会进行提
示：制造总体需求在春节后景气度较弱，但订单按日环比改善，同时内需景气度
明显好于外需，因此短期建议关注内需占比高的细分行业龙头，如新澳股份；
Q2根据外需修复情况关注申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材。
行业评级:看好(维持)