【行业研究报告】金融-银行业周观点：4月信贷和社融表现相对偏弱

⚫要闻回顾&下周关注：信贷和社融在1季度“开门红”后走弱。4月新增人民币贷款
7188亿，为近年来低点，2018-2021年同期分别为1.2、1、1.7和1.5万亿，我们
认为主要是收到一季度开门红的干扰，今年一季度新增信贷同比增加了2.26万亿，
认为主要是收到一季度开门红的干扰，今年一季度新增信贷同比增加了2.26万亿，
大幅高于去年同期的同比增幅6700亿，部分信贷需求被透支，4月信贷走弱也是情
理之中。拆分结构来看，企业端保持相对稳健，其中中长期贷款延续良好表现，4
月新增6669亿元，同比多增4017亿元，仍为信贷投放的主要支撑，我们预计基建
仍然是这些信贷的主要流向之一。居民杠杆持续收缩，无论是短期贷款还是中长期
贷款表现均弱于历史同期，4月新增居民短期贷款和中长期贷款都为负增长，分别
为-1255亿、-1156亿，反映居民“稳杠杆”或还需等待收入进一步修复、对未来信
心的重塑和地产企稳。下周关注：央行MLF续作。
⚫上周银行板块随大盘调整。1）上周申万银行指数下跌1.23%，同期沪深300指数
下跌1.97%，银行板块跑赢沪深300指数0.74%，在31个申万一级行业中位列第
12；2）细分板块来看，国有大行、股份行、城商行均有所调整，分别下跌
1.43%/0.80%/0.86%，农商行指数单周上涨0.17%；3）个股方面，涨幅居前的是
西安银行（11.75%）、中信银行（5.09%）和青岛银行（2.92%），跌幅靠前的邮
储银行（-5.94%）、常熟银行（-3.35%）和瑞丰银行（-2.37%）。估值方面，上周
末银行板块整体PB为0.50倍，沪深300成分股为1.36倍，从长期走势的偏离程
度来看，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的7.4%历史分
位，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。
⚫上周资金面维持宽松，资金利率维持低位。过去一周DR001、DR007分别较上周
末上升23.5BP/8.8BP至1.32%/1.81%；隔夜SHIBOR利率较上周收盘上升
22.5BP，报1.32%。上周央行在公开市场共开展120亿元7天期逆回购操作，共有
360亿元7天期逆回购到期，周内央行公开市场操作净回笼资金240亿元。下周、
央行公开市场将有1120亿元资金到期。汇率方面，上周末美元兑人民币
（CFETS）收于6.96，较前一周末上行471点；美元兑离岸人民币收于6.97，较
前一周末上行513点；离岸/人民币价差下降42点至-125点。
⚫4月信贷受到1季度开门红的干扰，表现相对偏弱，叠加同期PMI降至荣枯线以下，
引发市场对复苏斜率的担忧，我们认为“弱复苏”的格局未变，政策层面也存在空
间，如近期政策焦点之一可能在于压降银行负债端成本，而保持一定的息差有利于
“宽信用”。向后看，疫后经济复苏的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然
趋势。目前，板块估值和基金仓位仍处于历史底部，后续基本面向上有望驱动板块
估值持续修复，我们继续维持行业看好评级。
⚫个股方面，建议关注三条主线：经济复苏背景下，优质中小行逻辑仍然坚挺，资本
复的背景下，建议关注招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)。
风险提示
⚫经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。
投资建议与投资标的
核心观点
国家/地区中国