【行业研究报告】吉林化纤-碳纤维项目逐渐达产，业绩即将兑现

碳纤维项目逐渐达产，业绩即将兑现
吉林化纤(000420)
目标价格：总市值(亿)94.17
目标价格：总市值(亿)94.17
最新收盘价：3.83自由流通市值(亿)94.14
自由流通股数(百万)2,457.96
事件概述：
2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入36.70亿元，同比
+2.50%；归母净利润-0.91亿元，同比+29.23%。2023年Q1公司实现营业收入7.41亿元，同比-20.87%，归母
净利润由负转正，为0.12亿元，同比+124.65%。
分析判断:
►盈利能力“V”字反弹，利润水平同比大幅改善
2022年，纤维行业面临着能源及物料成本高涨与需求疲软、消费不振之间的矛盾，利润空间收窄，经营压力增
大，头部企业产业链一体化布局优势进一步凸显，行业集中度进一步提高。公司在原辅材料价格居高不下、市场
恢复较慢等不利因素影响下，加快新项目建成投产，实施产业产品结构调整，全年销售总额稳步增长，下半年经
营业绩有效止损，2022年公司粘胶长丝/粘胶短纤/碳纤维产品分别实现销售70669/47345/805吨，其中粘胶长
丝和短纤售价均随成本上调。分产品收入来看，2022年公司长丝/短纤/碳纤维产品分别实现销售25.86/5.95/1.
27亿元。分别同比+17.26%/-50.30%/+100%；毛利率分别为13.53%/-5.81%/2.25%，分别同比+1.52/-7.42/+2.25
pct。公司在原材料成本高企态势下积极实现成本优化，2022年公司销售费用率/管理费用率和财务费用率分别
为0.93%/2.42%/5.36%，分别同比-0.09/-0.42/-0.23pct。2023年Q1，公司盈利能力改善，销售毛利率和销售
净利率分别为13.07%和1.63%，较2022年全年分别上升4.60、3.99pct。我们认为，随着疫情影响逐渐退潮，
经济逐渐回暖和原材料价格回落，公司盈利水平有望持续向好。
►碳纤维项目即将达产，大丝束龙头有望业绩高增长
据赛奥碳纤维数据，2022年中国碳纤维的总需求为7.44万吨，同比增长19.3%，其中进口量为2.94万吨（占
总需求的39.5%），同比-11.2%，国产纤维供应量为4.5万吨（占总需求的60.5%）,同比+53.8%，整体市场仍供
不应求。公司碳纤维产线最终产品拉挤板材的销售方向主要以风电叶片为主。从风电行业来看，据国家能源局、
环氧树脂产业蓝发展研究中心和GWEC数据，2022年中国新增风电装机量约37.6GW，累计风电装机量约为365.2
GW，同比增长11.5%；预计2023年我国风电装机量达70-80GW，到2026年我国累计风电装机量将达635.2GW，2
022-2026年4年CAGR14.8%。据赛奥碳纤维，2022年，受国外风场补贴以及成本因素影响，我国风电用碳纤维
需求仅3.47万吨，同比+5.2%；预计2025年风电叶片碳纤维需求为5.28万吨，2030年达19.59万吨，2022-20
30年8年CAGR达24.2%。根据投资者问答，截至2022年底，公司拥有长丝/短纤/碳纤维复材/小丝束碳纤维产
能分别为8/12/1.2/0.06万吨，此外参股公司吉林宝旌（49%）大丝束碳纤维产能8000吨；另在建碳纤维复材产
能1.2万吨，前期碳化线已达产，复材线正有序安装。我们认为，公司作为大丝束龙头，当前在建产能逐渐达
产，2023年常规碳纤维价格已在历史低位，未来风电碳纤维有望重回高增长，公司业绩有望持续兑现，利润率
水平预计持续上升。
投资建议
由于今年风电装机规划超预期，公司一季度盈利情况修复，我们上调此前2023、2024年盈利预测，并增加
2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为43.13/51.72/62.20亿元（此前2023、2024年为42.61、
47.15亿元），归母净利润分别为2.01/3.28/4.86亿元（此前2023、2024年为1.77、3.15亿元），EPS分别为
仅供机构投资者使用
2023年05月15日
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