【行业研究报告】-2023年5月MLF操作点评：5月MLF延续小幅加量续作，操作利率保持稳定

事件：2023年5月15日，央行开展1250亿元MLF操作，本月MLF到期量为1000亿元；
本月MLF操作利率为2.75%，与上月持平，2022年8月以来连续10个月处于这一水平。
本月MLF操作利率为2.75%，与上月持平，2022年8月以来连续10个月处于这一水平。
一、5月MLF延续加量续作，符合市场预期，二季度信贷投放力度回调，银行对MLF操
作需求下降，与此同时，近期市场利率下行较快，也无需MLF操作大规模加量“补水”。
5月MLF操作量为1250亿，到期量1000亿。这意味着本月央行实施了250亿净投放，
为连续第六个月加量续作，但属于连续第二月小幅加量续作。首先，在一季度集中靠前发力
后，4月新增信贷投放规模明显下降；我们判断，短期内信贷投放节奏回调过程还会持续，
不排除5月和6月新增信贷同比少增的可能。在经济回升过程中，这有助于在稳增长与控制
宏观杠杆率之间把握好平衡。信贷投放节奏回调意味着银行对MLF操作的需求减弱，是5月
MLF加量规模继续处于“地量”的直接原因。
受CPI同比持续走低，以及银行信贷投放力度放缓后，宽信用与宽货币之间“跷跷板”
效应发酵等因素影响，近期市场利率下行较快，也无需MLF大幅加量续作“补水”。不过，
当前仍处于经济恢复阶段，以居民消费和民间投资为代表的经济内生增长动力还有待进一步
提振。由此，MLF保持加量续作，能够释放政策面延续稳增长取向的信号，有助于稳定市场
预期。综合考虑上半年经济修复状况及信贷投放趋势，我们判断6月MLF有望继续小幅加量
或等量续作。3月降准落地后，短期内MLF操作将成为央行调节银行体系中长期流动性的主
要工具。
二、5月MLF操作利率不变，符合市场预期；近期物价走势明显偏弱，市场利率下行较
快，但政策性降息能否落地将主要取决于经济修复进度。
在居民消费反弹、基建及制造业投资保持较强韧性等因素带动下，年初以来宏观经济已
展开回升过程。其中，一季度GDP同比升至4.5%左右，增速较前一季度加快1.1个百分点，
好于预期。尽管受高基数、季节性波动、以及修复动力切换等因素影响，4月制造业PMI指