【行业研究报告】中国中铁-2022年报及2023年一季报点评：营收业绩保持稳增，矿产业务弹性十足

事项：
中国中铁发布2022年报：2022年公司实现营收1.15万亿，同比+7.56%；归
母净利润312.76亿，同比+13.25%；经营性现金流量净额为435.52亿，同比
+233.23%。2023Q1实现营收2,726.3亿元，同比+2.07%；归母净利润78.79
亿元，同比+3.84%。
亿元，同比+3.84%。
评论：
营收业绩保持稳增，多元业务成效显著。2022年公司营收1.15万亿，同比
+7.56%；归母净利润312.76亿，同比+13.25%，扣非净利润284.18亿，同比
+9.04%。分季度看，22Q1-Q4分别实现营收2,671亿/2,935亿/2,895亿/3,043
亿，同比+12.7%/+12.4%/+6.43%/+0.41%；分别实现归母净利润75.9亿/75.4
亿/78.9亿/82.6亿，同比+17.0%/+14.0%/+4.5%/+18.5%。分业务类型看，基础
设施建设收入9,835.33亿，同比+6.51%，其中铁路2,369.47亿，同比+9.74%,
公路1,916.41亿，同比+5.47%，市政及其他5,549.44亿，同比+5.54%；房地
产开发534.59亿，同比+6.39%；其他业务729亿，同比+25.4%，其中矿产资
源业务收入75.0亿，同比+26.0%，公司多元业务成效初显。23Q1公司营收
2,726.3亿元，同比+2.07%；归母净利润78.79亿元，同比+3.84%，归母扣非
净利润74.13亿元，同比+0.94%，营收业绩继续保持稳增。
盈利能力继续优化，22年经营性现金流大幅改善。2022年公司毛利率同比
-0.2pct至10.01%，主要系房地产开发业务毛利率降低，同比-5.12pct至17.07%；
期间费率同比-0.08pct至5.4%，其中管理费率、财务费率、研发费率同比各
-0.09pct、-0.08pct、+0.1pct；ROE同比+0.5pct至12.13%，净利率同比+0.19pct
至3.03%；经营性现金流量净额为435.52亿，同比多流入304.83亿，同比
+233.23%，主要系公司多举措加快回收现金以及借款增加；2022全年收现比
105%，较去年同期-4.0pct；2022年末资产负债率73.77%，同比+0.09pct。2023
Q1公司毛利率同比-0.12pct至9.08%，主要系设计咨询业务毛利率降低拖累；
装备制造及房地产开发毛利率边际改善，分别为21.03%/18.00%，同比
+2.11pct/+0.85pct。
新签订单再创新高，矿产业务有望打开业绩弹性。公司2022年新签合同总额
3.03万亿，同比+11.1%。分业务看，1）基建订单同比+10.30%至2.67万亿，
其中市政业务贡献最大，同比+6.8%至1.8万亿；铁路订单同比+19%至5,157.8
亿；公路订单同比+18%至3483.1亿。2）房地产开发同比+29.6%至751.9亿。
3）工业设备与零部件同比+3.1%至631.9亿。4）勘察设计与咨询同比+35.7%
至278.9亿。5）其他业务同比+15.9%至2,001.9亿。分地区看，境内订单2.85
万亿，同比+10.5%；境外订单0.18万亿，同比+21.1%。23Q1公司新签合同
6,673.8亿元，同比+10.2%，分业务看，工程建造/装备建造/房地产开发/资源
利用/金融物贸业务新签合同分别为5,060.3/162.1/170.5/65.6/172.2亿元，同比
+21.8%/8.6%/137.8%/10.3%/29.7%。同时，公司通过“资源财政化”方式，在
山），2022年铜金属产量30.3万吨，同比+25%；钴金属产量0.52万吨，同比
+62%；钼金属产量1.50万吨，同比持平，铜、钴、钼保有储量在国内同行业
处于领先地位，矿产业务打开未来业绩弹性。
投资建议：营收业绩保持稳增，矿产业务弹性十足，维持“推荐”评级。考
虑疫情放开、海外需求改善以及公司矿产业务快速发展，公司盈利能力有望进
一步修复，我们维持23-25年盈利预测，预计公司23-25年净利润分别为352
亿/397亿/451亿，增速分别12.6%/12.7%/13.6%，对应PE分别为6/5/5倍，对
应PB分别为0.6/0.6/0.5倍，维持目标价至9.9-11.4元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，基建投资不及预期，新增订单不及预期。
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