【行业研究报告】思摩尔国际-发布全新一次性解决方案，产品力持续创新

发布全新一次性解决方案，产品力持续创新
FEELMMAX全新升级，研发为核、深化产品创新。英国时间5月13日，
思摩尔在伯明翰宣布，全新升级FEELMMax全球首款陶瓷芯一次性雾化解
决方案启动大规模商用，目前已具备合规环境下大规模出货能力。受益于公
司深入底层研发，升级版解决方案在发热体/电子电控/结构与材料三大技术
司深入底层研发，升级版解决方案在发热体/电子电控/结构与材料三大技术
领域取得突破，并带来1）全球首发陶瓷芯S1：合规标准下实现口数和口感
提升（相较棉芯，2ml口数提升30%+至800口；醛酮类物质低于法国AFNO
标准98.4%，挥发杂质-78%、口腔残留-54.6%、粒径细腻度+55%）；2）
恒功率能源管理系统：大幅提升雾化量和口感一致性（雾化量一致性达
95%+，口感一致性+35%）；3）透明视窗设计：实时掌握使用进度，缓解
产品使用焦虑，拥有差异化高级质感（荣获德国红点奖）。受益于产品优势
显著，发布会现场悦刻、意大利头部品牌KIWI、英国头部品牌TotallyWicked
均表示将搭配公司最新技术为消费者带来全新升级体验。
坚守合规底线，尽显龙头社会责任。伴随欧盟TPD3开启立法，受制于环保、
舆论等因素，一次性小烟监管趋严。公司作为行业龙头，恪守合规底线且聚
焦环保，宣布将联合悦刻在英国推出全球首个一次性品类端到端全链路回收
体系（由制造商、品牌商、零售商、消费者、合规处理机构共同参加建设），
消费者可通过快递公司、零售门店，将一次性产品进行回收&换取福利，同
时回收机构可提供100%拆解、0填埋的环保解决方案。
国内底部确认，海外一次性产品有望持续贡献增量。受制于国内非法口味库
存仍在&新国标仍处适应阶段，公司Q1收入仍承压。展望未来：1）内销：
中烟已加大监管力度，且在大客户市场份额提升&聚焦供应链集中管理背景
下，公司份额预计稳步提升，Q1收入有望筑底；2）美国：受益于JULL出
清，大客户份额提升预计带动公司稳健增长，此外奥驰亚Q1收购NJOY，
之后凭借奥驰亚深厚资金、渠道等优势，NJOY份额有望恢复增长。3）欧洲：
尽管行业监管趋严，但公司凭借合规&产品&技术等核心优势，有望持续抢
占份额，一次性产品出货有望逐季提升。
投资评级：公司深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚，一次性、医疗、美容、
大麻雾化多元共振推动未来成长。预计公司2023-2025年归母净利润分别
为23.7亿元、27.5亿元、34.0亿元，对应PE分别为19.7X、17.0X、13.8X，
风险提示：新型烟草全球渗透率提升不及预期，政策趋严。