【行业研究报告】宝胜国际-利润率大幅改善

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事件：公司公布2023年Q1业绩：营业收入58.4亿元，同比+6.5%；毛利19.6亿
元，同比+0.8%，毛利率同比-1.9ppt至33.6%；经营利润3.3亿元，同比+70.8%，
经营利润率同比+2.1ppt至5.7%；归母净利润2.2亿元，同比+115.7%，净利率3.9%。
点评：
点评：
线下场景稳步复苏，同店重回正增长，23Q1营收同比+6.5%至58.4亿元。
⚫23Q1线下渠道营收约44.4亿元，同比增长5%。Q1净关闭177家直营门店/1
家批发门店，平均门店月坪效同比录得双位数增长，客流量和客单价均为同
比高单位数的改善。
⚫私域带动全渠道快速增长，23Q1全渠道营收同比增长41%至约14.0亿元，
占比提升6.0ppt至24%。其中，B2C业务私域营收同比高增69%。
⚫泛微店生态圈依托更高的转换率、回报率及当季正价销售稳健发展。23Q1泛
微店营收贡献线下直营零售销售18.0%，约占整体销售12%，跨区覆盖库存
全打通。
公司加大促销力度，23Q1折扣同比略有转差，环比录得低位数个百分点的改善，
以及品牌方补贴减少，毛利率同比下降1.9ppt至33.6%。
积极协商租金，叠加经营杠杆效应，费用率和费用额明显下降。23Q1销售及分销
费用率同比下降4.7ppt至25.4%，管理费用率增加0.4ppt至3.5%，二费绝对值同
比下降7.2%。
在收入和费用的帮助下，经营利润率明显改善，同比增加2.1ppt至5.7%，环比增
加4.0ppt。
期末存货额较去年末下降6.4%，周转天数同比下降55天至136天，环比下降72
天。
我们的观点：4月收入环比改善6.7%，同比增53.4%，公司对达成全年流水双位数
以上增长有信心，在终端销售稳步回暖&持续降本增效所带来经营杠杆的改善作用
下，宝胜的业绩弹性很大，我们上调盈利预测，预计宝胜国际23/24/25年营收分别
为220.9/242.3/267.2亿元，同比分别+18.5%/+10.0%/+10.0%；归母净利润分别为
评级。
⚫风险提示：存货积压，终端不景气，扩张不及预期，渠道推广不及预期。
主要财务指标
＄zycwzb|主要财务指标＄
会计年度20222023E2024E2025E
营业收入(百万元)
18,63822,08624,29526,724