【行业研究报告】华能国际-华能国际2023年第一季度报告点评：火电盈利能力改善助扭亏；新能源高速发展，装机占比不断提高

事件：公司近期发布2023年一季报，一季度实现营业收入652.7亿元，同比+0.0%；
实现归母净利润22.5亿元，同比+335.3%。
⚫燃料成本下降，公司综合毛利率同比大幅上升6.4pct，扭亏为盈。在营业收入基本
⚫燃料成本下降，公司综合毛利率同比大幅上升6.4pct，扭亏为盈。在营业收入基本
持平的情况下，受燃料成本下降影响，公司1Q23营业成本同比下降6.6%，毛利率
达到10.1%，同比+6.4pct，盈利能力持续改善。公司加大资金运作力度，1Q23公
司财务费用21.27亿元，同比-16.1%，财务费用率3.3%，同比-0.6pct，资金成本持
续下降。归属于上市公司股东的净利润达到22.5亿元，去年同期为-9.6亿元，业绩
大幅改善。
⚫电价上浮、煤价企稳，火电盈利能力改善推动业绩扭亏。1Q23公司实现利润总额
31.29亿元，去年同期为-9.20亿元，利润改善明显。其中燃煤发电板块实现利润总
额-0.7亿元，大幅减亏，去年同期为-32.7亿元。燃煤发电的大幅减亏一方面是受平
均上网电价上升影响，公司经营数据公告显示1Q23平均上网电价518.69元/兆瓦
时，同比+3.3%，较21年全年平均水平提高了20.1%。另一方面是随着动力煤市场
价格持续下降，成本端改善明显。至23年4月底，5500大卡港口煤现价回归1000
元/吨左右水平，较22年3月1600元/吨高位已经下降超600元/吨。
⚫新能源快速发展，装机占比不断提高，持续贡献利润。1Q23公司新增风电、光伏装
机规模分别达到111.35MW和692.72MW，公司装机结构中风电、光伏的合计占比
较22年底进一步提高0.5pct达到16.12%。1Q23风电、光伏的合计上网电量占比
同比提高2.5pct达到9.3%。1Q23公司风电板块利润总额达到19.25亿元，同比
+27.1%；光伏板块利润总额达到3.45亿元，同比+117.0%。
⚫1Q23燃料成本下降推动公司扭亏，我们下调了23-25年燃料成本的预测值，因此上
调了公司盈利预测。我们预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为110.39
/130.56/153.81亿元（原预测为97.73/117.33/140.07亿元），对应每股收益分别为
0.70/0.83/0.98元（原预测为0.62/0.75/0.89元）。参考可比公司平均估值，给予公
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