【行业研究报告】内蒙一机-内蒙一机更新报告：陆装龙头迎新一轮增长期，内需外贸双驱动

陆装龙头迎新一轮增长期，内需外贸双驱动
——内蒙一机更新报告
投资要点
❑陆军装备核心供应商，近年业绩持续稳定增长
内蒙一机隶属中国兵器工业集团，是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制
造基地，同时也是国家保军骨干企业，行业地位显著，2019-2022年公司营收、
造基地，同时也是国家保军骨干企业，行业地位显著，2019-2022年公司营收、
归母净利年均复合增速分别达到4.2%、12.9%。
❑内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求
1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要
保持强大的陆军威慑力量。近年我国海、空、火箭军新装备快速列装，相关需求
紧迫性已有所缓解，未来有望不断向陆军装备倾斜，补齐过去欠下的短板。
2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国
第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术
层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。
❑外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路
1）根据SIPRI数据，2019年至今我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679
辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同
金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。
2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计
埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。
3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自
给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆
军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。
❑2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长
1）受外贸产品新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，
相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长
371%，我们判断公司外贸需求向好，全年业绩有望提速。
2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，
2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。
❑低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”
安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为
4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。
❑内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐
预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元，同比增长
❑风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。