【行业研究报告】美瑞新材-国内中高端TPU龙头，HDI项目加速公司成长

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国内中高端TPU龙头，HDI项目加速公司成长
国内中高端TPU龙头，HDI项目加速公司成长
美瑞新材(300848)
2023年4月25日，公司发布2022年年度报告和2023年一季
报。2022年公司实现营业收入14.75亿元，同比+13.66%；实
现归母净利润1.11亿元，同比-6.60%。2023年Q1公司实现营
业收入3.18亿元，同比-18.78%；实现归母净利润0.24亿元，
同比+4.68%。
分析判断:
►国内中高端TPU龙头，新产能即将投产
我国TPU行业处于较快成长阶段，据公司公告和中国石油化工储
运罐区技术大会数据，2022年我国TPU消费量为56.9万吨，预
计到2026年将增至90万吨，2022-2026年4年CAGR12.15%。公
司为国内TPU中高端市场龙头企业，现有TPU产能8.65万吨，
在建产能20万吨，预计2023年底能部分投产。2018年以来，公
司营业收入保持增长态势，2020-2022年营业收入CAGR达39.6
0%。公司在隐形车衣等高端TPU领域领先国内市场，通过不断优
化产品结构和新产能释放，将持续巩固在国内TPU市场的竞争优
势。
►聚氨酯一体化项目开工，打破国外原材料垄断壁垒
近年来，公司生产特种TPU所需的核心原材料市场价格较高，影
响下游需求，据天天化工网，截至2022年底全球HDI产能仅
38.4万吨，其中海外巨头合计30.4万吨，占比超过79%。
2022年3月15日，公司发布公告，投资子公司美瑞科技建设聚
氨酯新材料产业园项目。据环评报告，项目分两期进行建设，一
期项目投资15亿元，建设年产12万吨特种异氰酸酯（其中
HDI10万吨，CHDI1.5万吨，PPDI0.5万吨），；二期项目投资37
亿元，建设年产20万吨特种异氰酸酯（HDI）。项目一期2022年
底已开工建设，预计2024年建成投产。我们认为，随着HDI
主要原料己二腈生产技术打破国外垄断，其价格将回归合理区
间，有利于HDI产业链快速放量；公司聚氨酯一体化项目能够
实现特种TPU部分核心原材料的自供，降低生产成本，有利于特
种TPU产品的进一步开发和市场推广，同时能够延伸公司产业
链，提供新的利润增长点。
►公司为研发导向企业，在研项目丰富
2022年公司研发投入0.70亿元，同比+24.72%；研发费用率达
4.77%，同比+0.42pct。截至2022年底，公司在核心设备、工
艺、产品方面拥有授权专利89项，其中美国、欧洲韩国等境
外授权发明专利25项，国内发明专利51项，实用新型13
项。截至2022年底公司共有研发人员86人，占比达24.02%。
上次评级：首次覆盖
目标价格：
最新收盘价：33.28
股票代码：300848