【行业研究报告】工业富联-2023年一季报点评：23Q1高质量稳增，未来AI服务器放量可期

工业富联（601138.SH）2023年一季报点评
23Q1高质量稳增，未来AI服务器放量可期
23Q1高质量稳增，未来AI服务器放量可期
2023年05月15日
➢事件概述：2023年4月28日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营业
收入1,058.9亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润31.3亿元，同比减少
3.91%，实现扣非归母净利润32.1亿元，同比增长3.44%。
➢产品结构变化拉动盈利能力提升，剔除汇兑影响净利润高增。
23Q1公司毛利率7.36%，同比增长0.6pct，我们认为主要由于产品结构优化，
公司降低品牌服务器代工比例，提升白牌服务器占比，其中AI服务器加速放量
带动整体盈利能力提升；净利率2.95%，同比降低0.15pct，我们判断主要由于
汇兑损益影响，若剔除相关影响，实际净利润实现高增；经营性现金流流入净值
208.4亿元，同比增长1086.5%，由于公司回款、管控能力提升；资产负债率
48.56%，同比下降5.5pct，应收账款减少。体现公司报表端实现高质量成长。
➢业绩稳健，算力需求迸发下AI服务器放量可期。
云计算：伴随ChatGPT通用AI突破引发算力需求迸发，预计公司云服务业务将
加速发展，且公司全球化布局具有强大供应链优势有望优先受益。22年收入
2,124.4亿元，同比增长19.6%，连续5年保持成长趋势。其中云服务商产品在
云计算收入中占比快速提升至40%以上，AI服务器及HPC出货增长迅速，在22
年云服务商产品中占比增至约20%。公司在模块化产品与新一代先进冷却技术
及解决方案方向不断取得突破。
网络通信：和云计算业务相辅相成，随算力需求迸发，流量增长对网络带宽要求
提升，公司400G交换机等产品具有较大成长性。22年收入2,961.8亿元，同比
增14.4%。5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，企业网络设备实现快
速增长，无线网络设备深化企业Wi-Fi7产品布局；公司持续深入布局智能手机
和穿戴装置高精密机构件产线，凭借公司在高端手机结构件加工领先地位，将受
益于今年手机中框材料更新，ASP有望提升。
工业互联网：22年收入19.1亿元，同比增长13.5%。其中工业互联网平台（灯
塔工厂/标准软件/FiiCloud）业务三大核心板块均实现快速增长。22年公司围
绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道
“2+2”领域积极布局，有望在中长期贡献新增长曲线。
➢投资建议：看好公司受益于全球AI算力需求增长实现收入高增，同时期待
产品结构优化、规模效应及工业互联网降本增效带来的盈利能力提升。预计公司
2023-2025年归母净利润分别为222.18/248.20/271.20亿元，对应PE倍数为
14x/12x/11x。维持“推荐”评级。
➢风险提示：宏观经济下行导致手机需求疲软、AI应用落地不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）511,850595,188683,674770,832
增长率（%）16.416.314.912.7
归属母公司股东净利润（百万元）20,07322,21824,82027,120
增长率（%）0.310.711.79.3
每股收益（元）1.011.121.251.37
PE15141211
PB2.32.12.01.8
推荐
维持评级