【行业研究报告】苏州银行-资本充足、扩张较快、资产质量向好的优质城商行

2023年5月16日公司研究/深度分析公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2023年5月16日收盘价（元）：7.42总股本（亿股）：36.67流通股本（亿股）：35.42流通市值（亿元）：262.82基础数据：2023年3月31日每股净资产（元）：9.97每股资本公积（元）：2.86每股未分配利润（元）：3.48资料来源：最闻崔晓雁S0760522070001研究助理：王德坤wangdekun@sxzq.com投资要点：苏行概况：苏州当地唯一法人城商行及唯一社保发卡行，苏州地区贷款投放占比超60%。立足产业优势开展对公，聚焦制造业、小微企业、科创企业等。依靠民生金融切入零售，聚焦小微客户服务、消费贷和财富管理。2021年、2022年及Q123归母净利润增速为20.8%、26.1%及20.8%，2021年以来增速赶超可比公司均值，营收稳健增长&信用成本下行是主因。此外，可转债50亿元目前仅极少量转股，全部转股后资本实力将明显增强。业务发展：零售贷款占比渐升至Q123末的36.8%。零售经营贷占比为43.4%，可比公司中最高，业务增速较高且质量稳健。消费贷因疫情冲击一度低迷，现已逐步回暖，2022年增速回正至28.5%（vs2020年-18.7%/2021年-2.6%），同时不良率未再恶化。疫情冲击减弱&经济秩序恢复，经营贷及消费贷可保持良好增速。对公贷款聚焦制造业（2022年占比32.1%，上市城商行中最高）。苏州市近年来第二产业投资占比提升，设备制造业投资占比较高（约占制造业投资的60%），对公受益苏州资本密集型产业发展。财富管理收入占比稳步升至12.1%，待公募+托管牌照发力有望再提升。资产质量：Q123末不良贷款率0.87%、较年初-1BP。Q123信用成本仅0.76%、同比-52BP，较为优秀。不良降低主因不良生成率降低而非核销，2022年不良生成率仅0.04%，资产质量实打实改善。零售消费贷&对公制造业及房地产等不良波动较大的业务，有望在经济复苏下延续改善趋势。投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润增速为+20.72%、+19.31%、+17.51%，BVPS为10.28、11.01、12.17元，ROE维持11%以上。参考公司历史估值及可比公司估值，我们认为2023EPB应处0.80x附近，当风险提示：资产质量恶化，规模扩张不及预期，成本收入比超预期等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)10,82911,76312,83914,33316,021YoY(%)4.498.629.1511.6311.77归母净利润(百万元)3,1073,9184,7305,6446,632YoY(%)20.7926.1320.7219.3117.51ROE(%)9.9611.5210.8311.1711.64EPS(元)0.931.071.241.361.60BVPS(元)9.689.5910.2811.0112.17P/E(倍)8.016.966.015.484.66P/B(倍)0.770.780.720.680.61资料来源：Wind