【行业研究报告】中旗股份-公司简评报告：原药价格下行，展现公司经营韧性

公共卫生事件发生以来，粮食安全引起全球关注，农化产品需求得到提
振，迎来景气周期。2023年一季度，受到原料端价格波动，以及下游
库存增加的影响，农药原药价格有所回落。2023年一季度公司主要产
品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺以及氰氟草酯市场均价分别为12.1万
元/吨、21.5万元/吨、137.7万元/吨、16.3万元/吨，分别同比-12.82%、
-24.84%、-15.02%、-27.98%，分别环比-6.67%、-8.27%、-5.26%、-12.12%。
整体来看，农药价格处于下行周期，公司一季度归母净利润同比和环比
整体来看，农药价格处于下行周期，公司一季度归母净利润同比和环比
均出现了下滑。2023年一季度公司销售毛利率和净利率分别为26.87%
和12.54%，分别同比-0.02pct、-3.18pct，分别环比-2.78pct、-2.47pct。
随着公司投产项目的逐步放量，业绩有望持续修复。
公司农药品种行业领先，新项目有序推进。
公司的部分农药品种在细分领域处于领先地位，氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、
虱螨脲等产品市占率都超过40%。同时公司研发能力出众，公司拥有
114项专利，其中申请PCT专利为8件。公司具有自主氟化、不对称合
成、相转移催化、氨化等关键性技术，为公司的创制农药开发奠定基础。
目前公司三地共有5个品种进入试生产，淮北工厂的15500吨/年新型
农药原药及相关产品项目也在有序推进，随着公司产品的放量，业绩有
望再上新台阶。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.85/6.08/7.79亿元，EPS
分别为1.56/1.96/2.51元，对应PE分别为11/9/7倍。公司专注绿色农药
的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，
评级。
风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。
盈利预测
20222023E2024E2025E
营收（亿元）29.7037.2541.3749.36
营收增速（%）
35.4%25.4%11.1%19.3%
净利润（亿元）4.24.856.087.79
净利润增速（%）96.6%15.5%25.3%28.2%
EPS(元/股)
1.351.561.962.51
PE12.3510.708.536.65