【行业研究报告】有色金属-锂行业专题：需求影响接近尾声，锂价迎来阶段性反弹

➢本轮锂价行情受多重因素影响。本轮锂价（以电池级碳酸锂为例）从
2022年11月中旬达到历史性高点的59.2万元/吨后，开启下跌行情，
下跌过程中并没有遇到明显的支撑；至2023年4月中旬首次跌破20
万元/吨（为19.2万元/吨），较高点时跌幅达67.5%；截至2023年
4月22日，锂价达到本轮行情最低点，为17.3万元/吨。我们认为，
本轮锂价的快速下跌主要受到以下几重因素的影响：（1）锂价高企
导致下游正极材料成本急剧攀升，导致需求不及预期；（2）下游去
库存导致原材料采购周期拉长；（3）补贴退坡进一步加剧了下游新
能源汽车需求疲软，进而导致上游锂盐需求不足；（4）下游需求不
振，导致产业链库存上移。
➢锂价恢复的关键在于市场信心的重塑。目前锂价止跌企稳以及行情是
否可持续成为市场关注的焦点，我们认为锂价恢复的关键在于市场信
心的重塑。这建立在对产业链需求端的恢复、库存量的变化、供给端
的释放进度以及成本测算等指标的充分认知程度上，进而才能有效把
的释放进度以及成本测算等指标的充分认知程度上，进而才能有效把
握未来锂价的走势。
➢锂盐减产，项目延迟，供给端的影响正在减弱。由于锂价大幅下跌导
致市面上依靠锂云母、锂渣等提取碳酸锂的中小企业出现亏损倒闭的
情况，这部分高成本提锂产能的退出将实现行业的有效出清；此外，
锂价下行，致使回收市场出现收缩态势，部分外采锂辉石精矿与锂云
母精矿的锂盐企业出现亏损。因此，在供应端尚未实现大规模产能释
放的前提下，锂价受益于供给端的收缩而出现企稳行情。
➢锂矿与锂盐价格出现倒挂，国内与国际市场出现割裂。根据百川资讯
数据，截至2023年5月12日，外采锂精矿成本为3850美元/吨，折
合碳酸锂成本约为32.0万元/吨。而当日电池级碳酸锂售价为25.0万
元/吨，即进口海外锂精矿做成碳酸锂在国内销售，每吨将亏损7.0万
元。因此，在锂盐价格下行周期中，国内锂盐价格与外采海外锂精矿
价格出现“倒挂”，盈利空间已迅速收窄甚至出现亏损。根据智利海关
数据，2023年3月，智利碳酸锂出口均价4.73万美元/吨，氢氧化锂
出口均价5.61万美元/吨。若仅考虑1个半月的物流周期，则智利碳
酸锂的发货交付在4月下旬，智利碳酸锂出口均价折合人民币约为
32.7万元/吨，远高于当时国内碳酸锂现货市场价格，国内外价差达
到15万元/吨。
➢锂价企稳，锂矿板块进入配置区间。按照Wind一致预测，锂矿板块
平均已回调至9.05倍PE，处于相对较低水平（2020年至今），已具
备估值性价比。我们依然坚定看好新能源汽车以及新增储能电池装机
带动锂需求增长，相比2022年锂需求的高速增长，我们预计2023年
锂需求增速有所减缓，但是仍然保持较高增速。供给端的收缩、成本