【行业研究报告】南网能源-输配电电价新政出台，利好工商业负荷管理+工商业储能

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入（百万元）2,8884,0125,1936,723同比10%39%29%29%归属母公司净利润（百万元）5537471,0761,470同比16%35%44%37%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.150.200.280.39P/E（现价&最新股本摊薄）47.1634.9224.2517.76关键词：#稀缺资产#新需求、新政策◼事件：国家发改委发布《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，核定2023年-2026年的电网输配电价。本次核价对电压等级、用户类别等进行了精简处理，分电压等级核定容（需）量电价，并将线损、抽水蓄能容量电费等多项此前包含在输配电价中的费用单列，推动了输配电价的结构合理，减少了交叉补贴。◼输配电电价向工商业用户疏导，为用户侧负荷管理+工商业储能留足窗口。（1）变化一：首次引入负荷率挂钩激励指标。细化两部制电价中容（需）量电价，执行两部制电价的用户，除了支付电量电价外，还需按照变压器报装容量或最大需量支付容（需）量电费，电压等级越高，容（需）量电价越低，按照需量付费的大工商业用户可通过降低控制需量降低成本，这也是本轮改革最大的变化，首次引入与负荷率挂钩的激励约束机制，有助于鼓励工商业用户侧按照实际用电情况合理报装容量，利好虚拟电厂负荷聚合商以及用户侧开展工商业储能。（2）变化二：将利好虚拟电厂负荷聚合商以及用户侧开展工商业储能。（2）变化二：将原来大工业+一般工商业合并为工商业，减少了大工业对工商业的交叉补贴。（3）变化三：将抽水蓄能容量电费、辅助服务费从输配电中剥离，单独计入系统运行费用，为电网侧储能和系统运行辅助费留足窗口。◼工商业屋顶光伏+工商业储能是企业应对电荒、获得峰谷套利的有效手段：（1）行业变化一：新型电力系统下工商业企业被拉闸限电现象频发，工商业屋顶光伏+工商业储能一方面可以给工商业企业提供电价折扣，一方面也能为电荒情形下提供稳定电源；（2）行业变化二：峰谷价差拉大，工商业储能从0到1，已具备经济性，产业化趋势加快形成，我国电价机制下电化学储能或在工商业储能侧率先实现产业化；（3）行业变化三：电力市场节奏加快，我们预计今年各地虚拟电厂板块将出现成熟的盈利模式，为屋顶光伏+工商业储能增加新的盈利模式。（4）行业变化四：负荷侧综合能源服务是新型电力系统转型的重要参与者。综合能源服务与互联网的结合即为虚拟电厂最重要的可控负荷，公司聚焦建筑节能+工业节能，在多领域积累了深厚的综合能源服务经验，综合能源服务与互联网的结合将重塑节能服务行业生态，也是电网从“源随荷变”转向“荷源协调”的必经之路。◼盈利预测与投资评级：我们看好“能耗双控”和分时电价下工商业节能服务需求潜力，我们维持2023-2025归母净利润预测为7.47、10.76、◼风险提示：我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%2022/5/162022/9/142023/1/132023/5/14南网能源沪深300