【行业研究报告】凯赛生物-需求疲软业绩短期承压，生物新材料前景广阔

◼投资摘要
事件概述
公司发布2022年度报告和2023年一季度报告：1）2022年公司实现营
收24.41亿元，同比+3.28%；实现归母净利润5.53亿元，同比-
6.97%。2）2023年一季度，公司实现营收5.05亿元，同比-23.56%；
实现归母净利润0.57亿元，同比-67.09%。
终端需求疲软，生物基聚酰胺客户拓展仍在进行中。2022年长链二元
酸销量5.87万吨，同比-4.48%，毛利率减少1.64pct至40.69%；生物
基聚酰胺销量1.10万吨，同比-22.59%，毛利率减少3.49pct至-
7.34%，主要由于产品进入市场时间较短，客户对于材料的性能深入
理解和熟练使用仍需一段过程。公司加大研发投入，不断改进菌种及
纯化工艺，提高生产效率，研发费用同比+40.58%至1.88亿元。
生物新材料打开应用场景，以生物智造重塑人类低碳生活
1)拓展长链二元酸产品，合成生物基聚酰胺5X新材料。在当前产品
基础上，陆续开发包括九碳、十碳、十六碳、十八碳二元酸产品。
结合公司自有二元酸与二元胺单体，通过有机组合可以合成一系列
生物基聚酰胺5X产品，根据不同品牌的特点开发不同的应用市
场。例如，聚酰胺56产品性能接近通用型聚酰胺66，戊二胺与长
链二元酸（十六碳以上）聚合得到的长链聚酰胺产品具有接近聚酰
胺11、12的低温柔韧性能，聚酰胺5T性能接近聚酰胺6T。
胺11、12的低温柔韧性能，聚酰胺5T性能接近聚酰胺6T。
2)生物基高温尼龙高效突破性新工艺具有性价比优势。生物基高温尼
龙突破性工艺在产业化示范线上得到验证，充分体现了生物基单体
构造的高分子材料表现出的性价比优势。公司开发的耐高温生物基
聚酰胺一步法聚合工艺比传统化工同类产品的二步法聚合工艺具有
显著的成本优势，使生物基聚酰胺相对于传统化工产品具有“原料
可再生、产品可回收、成本可竞争”的优势。
3)系列生物基聚酰胺连续纤维增强热塑型复合材料的关键产业化技术
开发进展顺利，具有高性能、易加工、轻量化、可回收、低成本、
耐磨耐腐蚀等综合优势，突破传统热塑性复合材料成本和性能局
限，有望在交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域的大场景中实
现“以塑代钢、以塑代铝、以热塑替代热固”，用户侧的全周期成本
和环境压力更低。
4)农业废弃物为原料生产乳酸的万吨级示范线已经部分建成并获得产
品。公司将研发利用从农、林、湖泊等来源的生物废弃物经加工得
到的C5糖和C6糖，经生物转化成各种产品，其中可能包括乳酸
（用于做生物可降解的聚乳酸材料）、戊二胺（用于生产生物基聚
酰胺）、乙醇/丁醇（生物燃料）、氨基酸（如谷氨酸、赖氨酸）和
蛋白质（营养）等。研发的目标是使之能在商业上比粮食更有经济
性，做到“不与人争粮、不与粮争地”。公司还将研发秸秆中木质素
和磷、钾、微量元素等营养物质的回收和综合利用技术。
5)生物制造过程条件温和，节能减碳，生物基材料有望做到零碳甚至
负碳。公司生物基产品采用可再生的农作物作为原料，农作物通过
光合作用将大气中的二氧化碳转化为淀粉、纤维素等有机碳，再通
过生物转化生产出生物基产品，生物制造过程条件温和，节能减
行业:基础化工
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