【行业研究报告】禾望电气-风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性

公司基本情况：收入稳步增长，盈利能力在2022Q2起触底反弹
公司成立于2007年，主营业务包括风力发电、光伏发电、电气传动、储
能设备、电能质量等五大板块。
1）多年收入稳步增长，每年同比增速基本维持30%+：除2021年营收负
增长外（主要系2020年行业层面风光抢装形成高基数、公司层面剥离电
增长外（主要系2020年行业层面风光抢装形成高基数、公司层面剥离电
站业务），2018-2022年的营收增速均在30%+。2023年Q1实现营收5.98
亿元，yoy+32.96%，其中电气传动业务增速大幅提升，营收0.87亿元，
yoy+283.31%。
2）盈利能力触底反弹，传动系统业务加速增长，未来有望带动毛利率持
续向上：公司毛利率由2017年的57.5%下滑至2022年的30.3%。但分季度
看，公司2022Q2毛利率触底反弹，22Q2-23Q1毛利率分别为
24.9%/29.8%/31.7%/32.7%；我们看好公司新能源电控业务成本压力缓解、盈
利能力更强的传动系统业务占比持续提升，带动未来公司毛利率向上。
核心看点：多项业务22年均取得突破，新品持续开发带来成长性
1）风电：陆上风电变流器有望实现稳定增长；加速进军海上风电领域，未
来将通过新品实现海风变流器产品的系列化，我们看好公司在高速发展的
国内海风市场建立竞争优势，行业层面我们预计22-25年国内海风新增装
机量CAGR达44%。
2）光伏/储能：公司产品优势在各种电网条件下的稳定运行能力，未来将
通过提升现场发电/储能效率、电能质量、可用率和维护效率提高竞争力。
公司22年在光伏、储能领域均取得市场地位突破，其中光伏逆变器销量
同比增速195.9%，中标容量国内排名第九名；CNESA口径公司储能PCS
出货量位列国内市场第八名。
3）电气传动：公司产品传动变频器在冶金、石油石化、铁路基建等高端
领域均有亮眼表现，并计划在电动汽车等新行业推出传动、控制及多传动
系统解决方案，考虑公司电气传动业务更高的盈利能力，我们看好公司未
来实现规模性增长，带动整体盈利能力向上。
4）电源领域：将持续在新的应用领域推出产品，包括储能系统、轨道交
通电源、乘用车驱动系统、静止无功发生装置和岸电电源系统等。
盈利预测
我们预计公司23-25年营收分别为40.8、52.1、65.1亿元，
yoy+45.4%/27.6%/25.0%；归母净利润分别为4.4、6.1、7.7亿元，
yoy+65.5%/37.1%/26.4%。我们选取与公司业务具备相似性的上能电气、汇
川技术、科华数据作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024
年平均PE21X，考虑公司逐渐产能释放及海外业务扩张，未来有望更大程
度受益海外市场的高增速+高价格接受度，我们给予公司2024年25X估值，
风险提示：行业政策风险、产品价格及毛利率下降风险、应收款项较大风
险、税收优惠政策变动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)2,103.882,809.144,084.925,211.606,514.49
增长率(%)(10.03)33.5245.4227.5825.00
EBITDA(百万元)456.88551.79561.29768.34972.44
归属母公司净利润(百万元)279.94266.81441.52605.25765.20