【行业研究报告】-四月经济数据点评：内生压力凸显

内生压力凸显——四月经济数据点评定期报告
投资要点
一、生产端：需求不足，去库延续
4月工业增加值环比缩量，剔除低基数影响，工业增加值增速低于预期。4月工业
增加值同比增5.6%，3月为3.9%。从季调环比增速来看，4月为-0.47%，前值
0.12%，显示工业增加值环比下滑，与制造业PMI走势相一致。出口生产方面，出
0.12%，显示工业增加值环比下滑，与制造业PMI走势相一致。出口生产方面，出
口交货值衡量当期生产、当期出口的产品价值，4月同比增速为0.7%，前值-5.4%，
与外贸数据、新出口订单PMI趋势相反，同样是受低基数影响。
分行业来看，1）制造业尤其是装备制造业低基数效应最为显著；2）基建增速触顶
回落，钢铁、水泥增速明显回落。3）剔除基数影响，4月发电量增速环比下滑，
显示工业生产动能减弱。4）以煤炭开采为代表的采矿业增加值增速下滑，主因焦
煤下游钢铁企业利润低迷，以及电厂日耗下降，动力煤库存高位去库缓慢。
二、消费：复苏持续性取决于就业与收入预期的改善
4月社零延续3月的高增速，同比增18.4%，同样由于低基数效应。1）社交出行
属性强的餐饮、汽车、通讯器材、服装、化妆品、金银珠宝、石油制品社零增速均
达10%以上。2）此外，地产后周期消费较弱，4月家电、家具、建筑装潢材料零
售额增速分别变动6.1pct、-0.1pct、-12.1pct至4.7%、3.4%、-11.2%。
低基数回补过后，社零或难以保持高增速，其复苏持续性取决于就业与收入预期的
改善情况。一季度，全国居民人均可支配收入同比名义增长5.1%，扣除价格因素
则实际增长3.8%，虽较2022年四季度增速提高0.9pct，但低于GDP4.5%的增速。
就业方面，4月25-59岁人口失业率继续下降至4.2%，为近三年低位，但16至
24岁人口失业率继续攀升至20.4%的历史高位，民营企业是吸纳青年群体就业的
主体，然而民营企业的投资扩张目前仍受到盈利的制约。
三、固定资产投资：基建增速或已触顶，民营投资有待拉动
2023年以来，固定资产投资增速持续下降，1至4月为4.7%，前值5.1%，为2021
年以来最低点。具体来看，高技术产业以14.7%的增速保持领先；不含电力的基建
投资增速连续4个月下滑，但仍达8.5%；制造业投资增速自2022年四季度以来
持续下降，4月累计增速为6.4%；房地产投资增速继续下降至-6.2%，前值-5.8%。
房地产开发投资跌幅继续走阔，新开工较弱，库存出清与信心好转仍需等待。4月
房地产竣工端在保交楼压力下继续提升4.1pct至18.8%；商品房销售提升4.3pct
至88.8%，一方面受低基数影响，另一方面为二手房交易带动；商品房待售面积继
续上行0.3pct至15.7%，施工面积与新开工面积降幅均继续扩张至-5.6%、-21.2%。
整体而言，房地产交易热度有所降温、库存难以有效释放，房地产开发投资与新开
工的企稳需等待信心好转。
基建方面，基建投资面临预算软约束，由于我们测算财政前置的顶点在4月上半月，
伴随实体负债增速向名义经济增速靠拢，叠加基数作用，其增速顶点或已过去。
制造业投资则依赖PPI回升以及盈利的企稳。制造业以民营企业为主，值得注意的
是民间固定资产投资增速自2022年以来持续下降，4月累计增速仅有0.4%，前值
罗云峰