【行业研究报告】卫信康-公司简评报告：利润率逐步提升，新品种快速放量

2022年公司服务性收入为9.81亿元（+35.46%），主要是由于注射用多
种维生素（12）放量；受益于院内诊疗复苏，我们认为在高基数之上注
射用多种维生素（12）仍有望保持平稳增长。2022年多种微量元素注射
液（40ML）实现销售收入1.82亿元（+232.17%），目前已经完成26个
省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院200余家，我们认为2023年该品
种仍有望保持快速增长。2022年小儿多种维生素注射液（13）实现营业
收入0.45亿元，该品种已经通过谈判纳入医保，目前已完成28个省级
收入0.45亿元，该品种已经通过谈判纳入医保，目前已完成28个省级
行政区域的中标/挂网，覆盖医院120余家，2023年有望继续处于快速
增长阶段。目前公司主要在研项目有30余项，2022年已取得小儿复方
氨基酸注射液(19AA-Ⅰ)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注
射液(20AA)三个产品的注册批件，预计2023年将取得3个产品的审批
结论。
⚫收入有望回归正常增长，利润率有望得到提升。2023年1季度公司收
入增速有所降低，主要是由于疫情影响肠外营养药物的使用，我们认为
随着诊疗秩序恢复正常，2023年全年公司整体收入有望保持较快增长。
2023年1季度公司归母净利润同比增幅较大的主要原因系核心产品销
量增加、营业收入增长，及随着股权激励部分解禁，费用摊销减少所致，
我们认为受益于：（1）高毛利品种收入占比增加；（2）激励费用减少，
公司利润率有望得到提升。
⚫盈利预测和估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为18.45、
23.27和28.31亿元，同比增速分别为31.9%、26.2%和21.7%；归母净
利润分别为2.72、3.65和4.79亿元，同比增速分别为53.6%、34.3%和
31.2%，以5月9日收盘价计算，对应PE分别为22.2、16.5和12.6倍,
⚫风险提示：疫情反复影响产品销售；核心品种纳入全国/地方集采，降价
幅度超预期。
盈利预测
2022A2023E2024E2025E
营收（亿元）13.9918.4523.2728.31
营收增速（%）35.3%31.9%26.2%21.7%
净利润（亿元）1.772.723.654.79
净利润增速（%）84.5%53.6%34.3%31.2%
EPS(元/股)0.410.620.841.10
PE34.022.216.512.6
-0.5
0
0.5