【行业研究报告】TCL科技-显示见底修复业绩，光伏高景气贡献利润

2022年，公司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销分别实
现收入657.2/670.1/318.5亿元，分别同比-25.5%/+63.0%/-0.3%；2023Q1，公
司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料分别实现收入151.2/176.2亿元，
分别同比-24.5%/+31.8%，环比+11.0%/+2.6%。2）利润端：2022年，公司毛
利率/净利率分别为8.8%/1.1%，分别同比-11.1pp/-8.1pp，其中半导体显示器件
/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销毛利率分别为0.9%/17.8%/4.0%，分
别同比-23.7pp/-3.9pp/+0.4pp；2023Q1，公司毛利率/净利率分别为10.4%/
0.3%。3）费用端：2022年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.1%/5.2%，
分别同比+0/-0.5pp/+0.8pp，其中研发费用增长19.3%；2023Q1，公司销售/管
分别同比+0/-0.5pp/+0.8pp，其中研发费用增长19.3%；2023Q1，公司销售/管
理/研发费用率分别为1.3%/2.4%/6.6%，单季度研发费用同比增长27.0%。
显示面板周期见底，公司具备优势的大尺寸TV面板23Q1率先反弹，t9线4
月实现品牌客户交付。2022年，公司在大尺寸领域以高端产品策略巩固TV市
场地位，并大力发展商用显示业务；定位于IT产品t9产线提前在广州投产，武
汉G6LTPS扩产项目有序推进。展望2023年，公司作为大尺寸显示龙头，预
计将充分受益于TV面板的复苏，改善业绩；在中小尺寸，公司实施差异化和高
端化的策略，23Q1LTPS手机面板升至全球前二，柔性OLED和品牌厂商也量
产了多款折叠和LTPO的高端差异化的机型，助推公司在全尺寸夯实竞争力。
半导体光伏业务预计将持续受益于行业高景气度。2022年，大尺寸硅片仍然需
求旺盛，公司光伏业务实现营收同比增长63.0%、净利润同比增长59.5%。公
司宁夏中环六期项目产能提升，天津和宜兴的晶片项目陆续投产，优势产能快
速上量，TCL中环光伏晶体产能提升至140GW，成为全球最大的硅片出货企业。
江苏和天津的高效叠瓦组件智能制造项目已量产，市场份额稳步提升，通过深
化与Maxeon在供应链、生产和渠道的协同，TCL中环加速全球业务布局。预
计未来公司光伏业务景气度持续，有望为公司持续带来收入和利润增量。
盈利预测与投资建议。预计23-25年，公司归母净利润分别为48.9/73.1/101.8
亿元，23年有望实现大幅反弹，24/25年增速约50%/40%。考虑到显示面板价
格修复带来的收入和利润弹性、公司双赛道布局及光伏业务起量对利润的带动，
风险提示：消费需求恢复不及预期、竞争格局优化不及预期、产能扩张不及预
期等风险。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）166632.15203221.63246090.71282873.46
增长率1.80%21.96%21.09%14.95%
归属母公司净利润（百万元）261.324888.357310.4710177.32
增长率-97.40%1770.64%49.55%39.22%
每股收益EPS（元）0.010.260.390.54
净资产收益率ROE1.35%5.80%8.03%9.44%
PE2581497
PB1.331.211.090.95
-10%
-3%
3%
10%
16%