【行业研究报告】芯原股份-业绩短期季节性波动，看好量产与IP业务趋势

季度实现营业收入1.0亿元，同比下降56.3%；特许权使用费收入达0.3亿元，
季度实现营业收入1.0亿元，同比下降56.3%；特许权使用费收入达0.3亿元，
同比下降13.6%。IP业务同比下滑主要因下游客户项目启动呈季节性波动导致
短期幅度调整。从中长期趋势上看，公司作为国内核心半导体IP厂商，未来有
望受益于AI芯片需求爆发以及Chiplet需求爆发，目前公司NPUIP已广泛应用
于下游超110款芯片中，未来有望持续贡献增长动能。
公司中长期维度有望持续受益于AI需求。短期维度上公司业绩受到下游大客户
订单波动、半导体行业周期下行等因素承压，但从中长期趋势来看，AI领域带
动了GPGPU等产品需求，未来将持续推动公司IP业务成长。公司作为国内核
心的半导体IP厂商，VPU/GPGPU/NPU等IP被广泛应用于服务器、数据中
心，未来有望受益于AI服务器放量推动公司业绩高速增长。
盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.47元、
0.67元，对应动态PE分别为262倍、172倍、121倍，未来三年归母净利润
复合增速有望达65.7%。我们给予公司2023年15倍PS，对应目标价99.93
风险提示：客户导入或不及预期，大客户流失风险。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）2678.993321.154177.115204.46
增长率25.23%23.97%25.77%24.59%
归属母公司净利润（百万元）73.81154.44235.08335.83
增长率455.31%109.23%52.21%42.86%
每股收益EPS（元）0.150.310.470.67
净资产收益率ROE2.54%4.92%6.96%9.05%
PE547.49262.08172.18120.52
PB13.9212.8911.9910.91
-40%
-20%
0%