【行业研究报告】海澜之家-公司简评报告：主品牌逆势开店，23Q1恢复势头向好

⚫事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现营业收入
185.62亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润21.55亿元，同比下降
13.5%；拟每10股派发现金红利4.3元。23Q1实现营业收入56.82亿
元，同比增长9%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长11.07%。
点评：
⚫2022年疫情影响下韧性较强，23Q1主品牌及圣凯诺恢复势头向好。分
品牌看，全年海澜之家/圣凯诺/其他品牌分别实现收入137.5/22.5/19亿
元，分别同降9.1%/0.6%/6.7%，主品牌受疫情影响较大，职业装品牌经
营稳健。其他品牌中，男生女生/英氏婴童收入分别同比+16.3%/-21.3%，
净利润分别亏损收窄/亏损小幅扩大。单季度看，23Q1海澜之家/圣凯诺
/其他品牌收入分别同增13%/16.5%/1.9%。主品牌恢复较快；圣凯诺受
益于办公及差旅场景恢复实现快速增长；其他部分品牌仍在调整阶段。
⚫主品牌毛利率提升，净利率维持稳定。2022年公司毛利率同比+2.3pcts
⚫主品牌毛利率提升，净利率维持稳定。2022年公司毛利率同比+2.3pcts
至42.9%。其中，海澜之家/圣凯诺/其他品牌毛利率分别同比+2.2%/-3%/-
8.1%。销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.3/基本持平/+0.4/-0.2pcts
至18.5%/5%/1.1%/-0.1%，门店拓展&收入下滑致使销售费率增长。综合
影响下，公司净利率-0.8pct至11.1%。2022年存货规模同比+16.4%至
95亿元，存货周转天数+65天至298天，存货压力有所增加。23Q1公
司毛利率-0.7pct至44.6%；期间费用率-0.7pct；净利率+0.4pct至14%。
⚫主品牌逆势开店，直营和线上增速亮眼。分渠道来看，2022年直营/加
盟/线上分别实现收入30.4/126.2/28.6亿元，同比分别+22.8%/-14.2%/
+4.8%。2022年直营/加盟分别净开店463/104家至1578/6641家（海澜
之家品牌分别净+327/-57家），门店逆势扩张带动直营渠道收入较快增
长，但受疫情影响，海澜/其他品牌12个月直营同店店效分别同降21%/
11%。23Q1直营/加盟/线上渠道收入分别同增47.6%/4.3%/17.5%，直营
/加盟门店分别净+26/-124家，其中海澜之家品牌延续渠道扩张趋势。
⚫投资建议：商务场景恢复及渠道调整带动主品牌及圣凯诺品牌取得较快
增长，其他品牌预计减亏。考虑到公司恢复势头向好，我们上调盈利预
测，预计公司23/24/25年归母净利润为27.5/31.5/35.4亿元（原预测23/24
⚫风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，去库存不及预期。
盈利预测
2022A2023E2024E2025E
营收（亿元）
185.62215.16240.25263.10
营收增速（%）
-8.1%15.9%11.7%9.5%
净利润（亿元）21.5527.5331.5335.44
净利润增速（%）-13.5%27.7%14.5%12.4%
EPS(元/股)
0.500.640.730.82