【行业研究报告】绿城管理控股-受益于行业新增“刚需”的代建龙头,首次覆盖给予“买入”

类型: 港股公司研究

机构: 国泰君安(香港)

发表时间: 2023-05-16 00:00:00

更新时间: 2023-05-17 17:10:57

Weinitiatewith"Buy"ratingandTPofHK$10.00.Weforecastthe
Company’s2023F-2025FEPStobeRMB0.464,RMB0.581andRMB0.708,
respectively,whichrepresentsaCAGRof22.6%during2022-2025F.WithPE
multiplevaluationmethod,wederiveourHK$10.00TPforGreentown
Managementbyapplying19.0x2023FPE.Weinitiatewith"Buy"rating.
Wherewediffer:Despitethedowncycleofthepropertyindustry,webelieve
thatthereisawindowofopportunityforfurthergrowthintheproject
managementsector.Sinceurbaninvestmententerprises,AMCsandfinancial
managementsector.Sinceurbaninvestmententerprises,AMCsandfinancial
institutionshavebecomemajorplayersinthelandmarket,weexpectthatthe
changeinparticipantstructurewillbringmore"rigiddemand"forproject
management,whichthemarketisnotfullyawareof.
GreentownManagementwilltakethisopportunityforfurthergrowth,with
itscompetitive"brand+SOEbackground".Weexpecttheoverallmarket
sizeofprojectmanagementtomaintainhighgrowth(around20%peryeartill
2027),underpinnedbyincreasingdemandfromthesenewnon-development
enterprises.GreentownManagementisgoingtomaintainitsleadingposition,
andhencehasstrongearningsgrowthoutlook,inourview.
Catalysts:1)LargenewlycontractedGFAfromurbaninvestmententerprises,
AMCsandfinancialinstitutions;and2)improvementinprofitabilitydueto
economiesofscale.
Downsiderisks:1)Lower-than-expectedmarketpenetrationrate;2)
slower-than-expectedGFAdeliveryfromdistressedprojects;and3)defaultrisk
fromprojectowners.
分别为人民币0.464元、人民币0.581元以及人民币0.708元,对应2022-2025年的年复合
增长率为22.6%。通过市盈率估值法,我们采用19.0倍的2023年市盈率,得出绿城管理的
与众不同的观点:尽管地产处于下行周期,但我们认为代建行业却正经历进一步发展的窗口期。
考虑到城投、AMC以及金融机构纷纷在土地市场扮演更重要角色,我们认为土地市场参与者
结构的变化,将给代建行业带来更多的新增“刚需”。而这一点市场尚未充分认识。
借助“品牌”+“央企背景”的核心优势,绿城管理将迎来进一步增长机遇。受来自非开发类
企业的新增需求推动,我们预计代建市场规模将保持高增速(至2027年每年增长20%左右)。
我们认为,绿城管理将继续保持龙头地位,其利润有望录得强劲增长。
催化剂:1)来自城投、AMC及金融机构为委托方的合约面积大量增加;以及2)规模效应带
来的利润率提升。
下行风险:1)代建渗透率不及预期;2)纾困项目交付速度较慢;以及3)委托方未能偿付的
风险。
Rating:Buy
Initial
6-18mTP目标价:HK$10.00
Shareprice股价:HK$7.230
Stockperformance
股价表现
(50.0)
(40.0)