【行业研究报告】敏华控股-艰难时期将过,经营有望重回正轨

类型: 港股公司研究

机构: 国金证券

发表时间: 2023-05-16 00:00:00

更新时间: 2023-05-17 17:11:07

业绩简评
业绩简评
5月15日,公司发布2023财年业绩公告,公司2023财年实现总
收入177.9亿港元(同比-18.4%),归母净利润19.1亿港元(同
比-14.8%),其中由于俄乌战争影响,公司对Home集团计提1.3亿
港币。公司下半财年实现主营收入80.6亿港元(同比-28.5%),归
母净利润8.2亿港元(同比-34.6%)。
经营分析
内外销阶段性均承压,中国线下渠道扩张显韧性:分区域看,FY23
中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比-15.9%/-26.1%/-15.5%
至110.9亿/41.9亿/11.6亿港元,其中下半财年分别同比-
20.8%/-47.7%/-31.6%。中国市场受疫情影响收入端近年来首次出
现下滑,其中分品类来看,FY23中国市场的沙发/床垫营收分别同
比-12.5%/-19.4%至75.5/27.3亿港元。分渠道来看,公司继续加
大线下扩张,中国区域线下门店全年净增503家至6471家(未含
格调、普丽尼),线下/电商渠道全年营收分别同比-16.3%/-8.9%至
77.0/25.7亿港元,其中下半财年门店/电商营收分别同比-
23.1%/-14.6%。此外,北美市场收入下滑较多预计主因美国市场处
于去库存阶段叠加通胀影响消费需求。
原材料压力缓解,FY23毛利率已出现改善:公司23财年净利率同
比+0.5pct至11.0%,毛利率同比+1.8pct至38.5%,其中23下半
财年毛利率同比+1.0pct至38.2%,预计主要由于原材料成本压力
缓解,23财年原材料中占比最高的铁架/真皮均价分别同比-
17.0%/-9.5%。分区域来看,23下半财年中国/北美/欧洲及其他海
外市场毛利率分别同比+4.2pct/-12.1pct/+5.2pct至
40.7%/27.9%/26.7%。费用率方面,公司23财年销售/管理费用率
分别同比-0.4/+1.1pct至19.1%/6.0%。
基础能力持续夯实,外部压力逐步缓解,恢复增长可期:公司坚定
重视产品创新研发的同时,持续推进多重经销商赋能举措,并且在
流量碎片化的趋势下,公司也已显著加大渠道多元化开拓。整体来
看,在疫情影响消除后,公司中国市场销售有望重回正轨,此外,
海外市场由于下游去库进入尾声,公司依托海外产能布局叠加成
本优势,在整体需求改善的同时,份额也有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司24-26财年EPS分别为0.58/0.67/0.77港元,当前
风险提示
原材料价格大幅上涨;品类扩张不及预期;汇率大幅波动。
主要财务指标