【行业研究报告】京东-利润率改善好于预期，但2023年收入恢复信心仍偏谨慎

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2023年5月12日
京东(JDUS)
利润率改善好于预期，但2023年收入恢复信心仍偏谨慎
2023年1季度利润超市场/我们预期33%/58%，因业务调整带来的利润改
善好于预期。总收入2430亿元人民币（下同），同比增1%，略高于我们/
市场预期1%。自营收入降4%，其中带电品类降1%，受消费需求和房地
产影响，以及耐用品恢复滞后于必选消费品，但表现仍优于行业大盘；非
带电品类降9%，主要由于业务调整以及去年大商超品类的高基数影响。
新兴品类仍实现双位数增长。在广告/物流的推动下，服务收入同比增
34%。京东零售运营利润率同比增1个百分点至4.6%，受益于降本增效策
略及规模化效应影响。
亮点：1）用户规模健康增长，3月主站日活用户数双位数同比增长，1季
度零售复购用户/付费会员规模同比增20%/30%，Plus会员数3500万。2）
3P增速快于1P，得益于扶持措施进一步扩大商家基数。1季度动销商家数
环比4季度增20%+，时尚、居家、商超品类快速增长。3）同城零售业务
快速发展，推进品牌商和线下商家合作，小时购GMV同比增60%。
预计2023年2季度收入表现略好于1季度，利润展望好于预期：预计集
团收入同比增4%，零售受业务调整影响同比微降，GMV表现好于收入。
预计零售利润率同比持平，好于此前预期的微降，因业务调整带来的毛利
改善好于预期，及3P收入增速高于1P带来利润增量，有望抵消大促市场
费用投入增量。集团调整后净利润率在其他业务亏损缩减的带动下有望同
比提升50个基点至2.9%。预计2023年京东零售收入持平，利润增4%。
估值：我们微调收入预期，基于零售业务结构调整带来的利润率优化及其
他并表业务亏损收窄，上调2023年京东零售/公司整体利润2%/5%。基于
2023-32年10年DCF模型，目标价从39美元/151港元（9618HK）上调至
41美元/159港元，对应2024年13倍零售业务市盈率，考虑业务调整及耐
用品消费疲弱影响短期收入恢复可见性，天天低价的用户心智建立仍有待
观察，维持中性。
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet
收盘价目标价潜在涨幅美元37.63美元41.00↑+9.0%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)951,5921,046,2361,079,7011,163,5141,239,297同比增长(%)27.69.93.27.86.5净利润(百万人民币)17,20728,22030,86735,70440,719每股盈利(人民币)10.7517.7319.0521.5123.95同比增长(%)1.864.97.512.911.4前EPS预测值(人民币)18.0121.2223.59调整幅度(%)5.81.31.5市盈率(倍)22.713.712.811.310.2每股账面净值(人民币)134.46134.28153.11171.52192.38市账率(倍)1.811.811.591.421.27股息率(%)3.31.70.80.9个股评级中性5/229/221/235/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%JDUSMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)66.4752周低位(美元)33.70市值(百万美元)47,290.23日均成交量(百万)25.59年初至今变化(%)(37.47)200天平均价(美元)48.59孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041