【行业研究报告】-央行是否会动用总量工具仍需进一步观察

➢从一季度货政报告释放的信号来看，下阶段货币政策料将维持积极取向。
第一，央行对于未来经济展望，沿用了4月政治局会议“乘势而上”的提法，
说明稳增长依然是货币政策的重要诉求。第二，央行对于通胀的看法，出
现了由“警惕未来通胀反弹压力”向“需求复苏偏慢”切换的重要变化。
反映出当前经济复苏和央行预期存在偏离，国内经济内生动力还不强、需
求仍然不足等问题仍待解决。第三，央行对于信贷政策的最新定调是“总
量适度、节奏平稳”，信贷总量增长或仍有一定空间，但节奏上需要避免
“大放大收”。
➢央行对于政策工具的使用或更趋灵活精准，短期内结构性工具可能是首
要选择。结构性工具能够发挥定向降息和撬动特定领域信贷增长的双重功
能，去年以来央行等部门运用再贷款、贴息政策、首套房贷利率动态调整
机制等工具，持续引导实体融资成本下行，实现年初信贷开门红，验证了
结构性工具的有效性。从最新动态上看，一季度碳减排支持工具和煤炭清
洁利用专项再贷款等工具使用进度明显加快，央行新设房企纾困专项再贷
款、租赁住房贷款支持计划2项工具，额度共1800亿元，显示出短期内
款、租赁住房贷款支持计划2项工具，额度共1800亿元，显示出短期内
结构性工具或为货币政策的首要选择。
➢央行是否会动用总量工具仍需进一步观察。利率工具方面，央行重点指出
对于利率水平的把握可采取“缩减原则”，适当向“稳健的直觉”靠拢。
参照这一原则，短期内海外因素或难以对央行降息决策造成显著影响，相
比之下，国内因素或更加重要。二季度以来PMI、金融数据等部分经济指
标呈现一定放缓迹象，但央行或仍需对经济复苏景气度采取进一步观察。
数量工具方面，从解决银行间流动性缺口的角度来看，年内仍有降准空间。
但当前制约信贷投放的因素不在于资金供给，5月份以来资金面偏松，反
映出央行并未收紧货币，显示出短期内降准的必要性不强。
➢风险因素：国内政策力度不及预期，实体部门预期转弱，中美贸易脱钩等。