【行业研究报告】-2023Q1货币政策执行报告印象：把“稳”字摆在突出位置

报告要点：
在对于整体经济的判断上，央行认为经济增长好于预期，但是内部和外
部都还存在问题：
部都还存在问题：
1）国内经济内生动力不强，需求不足：疫情“伤痕效应”尚未消退，居民收
入预期还在恢复，青年人就业压力较大（16-24岁失业率创历史最高，20.4%），
消费复苏的可持续性不强；
2）全球经济增长趋缓：虽然全球央行的加息进程可能接近了尾声，但是货币
紧缩的政策效果还未完全显现，经济衰退仍是大概率事件，国际金融市场波动
加剧。
在对货币政策的表述上，央行维持了“稳健的货币政策要精准有力”的
总基调，相较于上一期增加了“总量适度，节奏平稳”的表述，预计货币政
策会继续稳中有松，超预期的宽松和大开大合的政策都不太会出现。
此外，在专栏1中，央行解释了对利率水平的确定采用的是“缩减原
则”，即审慎决策，留出余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。用一个专栏来
解释利率水平的把握，我们认为央行是想要突出货币政策“稳”的基调，即
央行不会根据短期经济的好坏或者海外央行的行动去大幅调整货币政策。
在对通胀的表述上，央行删除了上次报告中“警惕未来通胀反弹压力”
的表述，认为二季度CPI保持低位，下半年有望温和回升。猪肉、原油价格
对CPI有着重要的影响，这两个分项在高基数影响下对二季度CPI存在一
定的拖累，但后续影响会弱化。如专栏4所述，我国通胀不会实质性进入通
缩。
对房地产的表述没有明显变化，央行继续强调“房子是用来住的、不是
用来炒的；坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段；有效防范化解优质头
部房企风险”。虽然当前国内经济面临一定的压力，但从央行表态来看，市
场一度传言的地产刺激政策，诸如部分城市大规模重启棚改货币化、个别一
线城市“因区施策”等，实际落地的概率并不高，稳房价、稳预期仍是政策
制定的重要考虑因素。
贷款加权平均利率持续处于历史低位：
1）3月，新发放贷款加权平均利率4.34%，去年12月该值为4.14%；其中，
一般贷款/个人住房贷款/票据融资加权平均利率分别为4.53%/4.14%/2.67%，
相较于去年12月分别下降4bp/下降12bp/上升107bp；
2）后续贷款利率大概率重新进入回落通道，这不仅与政策引导有关，也与疫
情过后实体的贷款需求集中释放、银行信贷在年初冲量有关；进入二季度后这
些因素都在削弱，4月居民中长期贷款需求已经明显回落，票据利率也大幅下
行。
货币政策最多从宽松阶段转向平稳阶段，在10Y国债2.7%的目标位达
成后，利率债依然有博弈收益率继续下降的少量空间；当前无论是基本面还
是风险偏好都尚未出现拐点，资产配置观点尚不做明显调整。
风险提示：宏观政策落地不及预期
主要数据：
上证综指：