【行业研究报告】-全面解读4月经济：对政策可多些期待

核心观点：4月经济数据进一步指向内生动力不强、需求不足、信心不足，后续对政策
可以多点期待，稳增长、稳信心、扩内需等一系列政策组合拳可期。
1、整体看，4月经济仍弱，进一步凸显内生动力不强、需求不足、信心不足。包括PMI
1、整体看，4月经济仍弱，进一步凸显内生动力不强、需求不足、信心不足。包括PMI
回落至荣枯线下、信贷社融大降、物价持续走低、多数经济指标环比偏低甚至回落等，
统计局也表示“国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强”。
2、结构看，除出口外，其余各分项普遍走弱。低基数影响下，4月工业增加值、消费
同比增速明显提升，但从两年平均、环比、市场预期等角度看，均有所走弱；固定资产
投资环比回落，地产销售和投资均走弱，前期韧性较强的基建和制造业投资也有所下
滑；工业企业盈利延续大幅负增，进口跌幅扩大；仅出口仍偏强。
3、往后看，经济修复动能放缓，对政策可以多一些期待。经济方面，4月经济金融数
据、5月高频数据都指向经济整体上行动能趋缓，主因积压需求释放完毕，疫后“疤痕
效应”愈发凸显，本质是内生动力不强、需求不足、信心不足；叠加美国经济已处在衰
退边缘，出口回落还是大方向，拖累可能逐步显现，后续经济压力仍大。政策方面，预
计政策仍会全力稳信心、稳增长、中央加杠杆，倾向于认为，后续对政策可以多些期待，
比如出台支持民企的法律、地产进一步放松、降准降息可期、推进基建重大项目建设等。
4、具体看，4月经济数据有如下特征：
1）消费端：同比续升，实际较弱。4月社零同比18.4%，较前值提升7.8个点，主因
低基数；低于Wind一致预期的20.2%，两年平均增速2.6%（前值3.3%），季调环比
0.49%，低于疫情前同期平均的0.77%，指向消费实际仍弱。结构看，出行消费增速继
续提升，必选、地产链消费回落。从高频看，5月人员流动正常，汽车消费继续修复。
2）投资端：地产跌幅继续扩大，制造业和基建小降。1-4月固定资产投资同比4.7%，
较前值回落0.4个点，低于市场预期的5.2%，季调环比-0.64%，明显走弱。
>地产跌幅继续扩大。1-4月商品房销售面积同比-0.4%，商品房销售额同比8.8%，两
年平均增速分别为-11.2%、-12.4%，分别较前值回落3.2、2.1个点，指向4月地产销
售明显回落，与高频数据走势一致。土地成交也延续回落趋势，指向房企信心仍然低迷。
1-4月地产投资累计同比-6.2%，较前值回落0.4个点，新开工、施工增速回落，竣工
增速继续回升。从高频看，5月地产销售、土地成交继续走弱。
>制造业延续回落。1-4月制造业投资累计同比6.4%，较前值回落0.6个点，背后仍是
需求不足、企业盈利下降等制约；企业预期高位震荡。结构看，仅医药制造业投资增速
提升，食品、化学制品、纺织、有色等行业投资增速回落较多。
>基建小幅回落。1-4月广义、狭义基建投资同比分别为9.8%、8.5%，分别较前值回
落1.0、0.3个百分点，延续年初以来的回落趋势。从近期高频数据看，沥青开工率和
水泥发运率有所走弱，指向基建实物工作量仍待进一步落地。
3）供给端：工业生产同比回升，但环比回落。4月工业增加值同比5.6%，较前值提升
1.7个点，明显低于市场预期的9.7%，两年平均增速为1.3%（前值4.4%），季调环
比-0.47%，都指向工业生产明显走弱，与此前4月PMI降至荣枯线以下的信号一致。
统计局指出，“工业经济仍面临市场需求不足、部分地区和行业下行压力较大等困难”。
分行业看，汽车、通用设备等行业生产增速提升较多，非金属矿物制品、金属制品、黑
色金属行业回落较多，应是与地产景气下行有关。服务业增速继续反弹。
4）就业端：青年失业率创新高，结构性压力加大。4月城镇调查失业率较3月回落0.1
个点至5.2%，已降至全年目标水平（5.5%左右）以下。但16-24岁青年调查失业率较
前值的19.6%上升0.8个点至20.4%，创近年来新高，结构性就业压力加大。
风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。
作者