【行业研究报告】顶点软件-Q1收入利润超预期，A5有望打开长期成长空间

事件：公司公告2022年年报&2023年一季报
1、2022年公司实现营收6.25亿元，同比增长24.19%;实现归母净利润1.66
亿元，同比增长20.82%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长25.25%。
2、2023年一季度公司实现营收1.31亿元,同比增长32.15%；实现归母净
利润0.22亿元，同比增长948.63%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比
利润0.22亿元，同比增长948.63%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比
增长14678.27%。
点评：
1、金融IT投入韧性强，控费下利润弹性凸显
公司22年实现营业收入6.25亿元，同比增长24.19%，Q4收入同比增长
27.45%；归母净利润1.66亿元，同比增长20.82%；若剔除股份支付费用
影响，yoy达35.94%。从收入拆分看，2022年公司定制软件营收4.31亿
元，占比68.96%，相较2021年占比略有提升。费用方面，2022年公司销
售费用同比增长9.3%，增长幅度放缓，研发费用同比增速为12.39%，同
比21年增速下降26.7pct。我们认为，公司营收高增长说明了客户对于IT
投入保持增长，证明金融IT投入具备韧性，公司控费促使利润得到释放。
2、产品化程度提升，客户持续突破释放利润弹性
公司2023年Q1毛利率达73.76%，同比提升2.98pct。随着公司A5信创版
等产品落地节奏加速，伴随疫情放开交付效率提升，我们判断，公司产品
交付有望放量，摊薄前期研发投入，促使公司毛利率持续提升，公司有望
进一步演绎收入利润剪刀差逻辑。
3、A5信创版已在多家券商上线，有望进入规模化放量阶段
据公司披露，2022年A5信创版产品与多家券商新签约，其中2家券商在
切换过程中，另有2家券商在场外交易和两融业务领域先行切换，公司
预计2023年还会有数家券商全面上线。结合公司研发费用的增速放缓，我
们认为公司的核心交易系统A5或已打磨成熟，有望进入规模化放量阶段。
盈利预测与投资建议：考虑到公司全栈信创产品或将进入规模化放量阶
段，我们预测23年利润有望加速释放，预计公司23-25年的营收
评级。
风险提示：信创进展低于预期；公司业务修复不及预期；疫情反复风险。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)502.93624.59827.301,111.511,507.52
增长率(%)43.6824.1932.4534.3535.63
EBITDA(百万元)246.92282.87252.17347.87473.62
归属母公司净利润(百万元)137.43166.04248.93343.43471.93
增长率(%)26.6520.8249.9237.9637.42
EPS(元/股)0.800.971.452.012.76