【行业研究报告】腾讯控股-主业全线恢复增长，利润加速释放

业绩简评
业绩简评
2023年5月17日,公司披露2023第一季度业绩公告，2023Q1实
现营收1500亿元，同比增长11%，NON-IFRS归母净利润325亿元，
同比增长27%。
经营分析
降本增效成果显著，盈利高质量增长。2023Q1公司毛利率45.36%，
同比+3.33pct，环比+2.81pct；销售费用达到70亿元，同比下降
13%，销售费用率4.68%，同比-1.27pct,环比+0.46pct；研发费用
达到152亿元，同比下降1%，研发费用率10.12%，同比-1.23pct,
环比-0.87pct；管理费用（不包含研发费用）达到95亿元，同比
下降16%，管理费用率6.31%，同比-2.02pct，环比-1.55pct。
游戏：核心游戏表现优秀带动收入恢复增长，高递延收入为后续
季度业绩提供强劲支撑。2023Q1公司游戏收入483亿元，同比增
长11%，其中国内收入351亿元，同比增长6%，海外收入132亿
元，同比增长25%。2023Q1公司《王者荣耀》、《穿越火线》端手
游等游戏流水创新高，《金铲铲之战》、《VALORANT》流水同比增长
超过30%，带动公司游戏收入恢复增长。递延收入（流动负债）971
亿元，环比增长149亿元，将成为后续业绩释放的强劲支撑。
广告：视频号提供新增量，小程序及移动联盟广告复苏。2023Q1
公司广告收入210亿元，同比增长17%。升级后的广告机器学习平
台有效提升广告主转化率带动公司广告效果提升，后续有望吸引
更多广告主。视频号变现能力持续增强，微信生态内视频号与小
程序的联动使得视频号平均eCPM高于其他短视频平台，小程序及
移动联盟广告在广告需求回暖趋势下增长。
金融科技及企业服务：线下回暖带动商业支付增长，企业服务收
入利润双改善，加码投入AI。2023Q1公司金融科技及企业服务收
入达到487亿元，同比增长14%。1）金融科技：线下活动增多带
动商业支付活动恢复，金融科技同比加速增长；2）企业服务：同
比收入增速转正，毛利率显著提升，直播带货带来的技术服务费
成为企业服务收入新增量。公司正在加大投入人工智能及云基础
设施，有望在大模型时代驱动后续业务加速发展。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司后续季度降本增效成果的体现，我们预计公司
2023/2024年NON-IFRS净利润分别为1501/1758/2013亿元，当前
风险提示
互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反
复对广告及支付业务冲击风险;金融科技业务拓展不及预期风险。
传媒与互联网组