【行业研究报告】电子设备-电子行业深度：存储周期底部企稳，龙头减产加速行业修复

投资要点：
国际龙头占主要份额，产业话语权强大。2021年全球存储市场中，DRAM占据半
壁江山，市场占比为56%；NAND市场占比41%；而NORFlash由于存储空间较
小，应用领域比较细分，因此市场占比仅为2%。22Q4全球前三大DRAM厂商分
别为韩国三星、韩国海力士与美国美光，三家厂商市占率合计为95.8%；22Q4全
球NAND市场中，前五大厂商分布为三星、铠侠、SK集团（SK海力士+Solidigm）、
西部数据与美光，五家厂商市占率合计为97%。而NORFlash龙头主要为台系与
陆系厂商，兆易创新排名全球第三。国际大厂产品形式多样，能够供给晶粒及模组
产品，也能通过外部产能完成代工环节，参与产业链各环节，具备巨大行业影响力。
产品，也能通过外部产能完成代工环节，参与产业链各环节，具备巨大行业影响力。
而国内厂商主要集中于规模较小、较低端的利基产品。
量价利三维显示行业触底，龙头减产加速周期修复。若以谷底计算，存储行业周
期约为3-3.5年。22Q4行业龙头合计营收增速为-44%，处于筑底阶段。若以三年
计算，本轮下行周期预计在23Q3前后结束。从营收的高频数据看，华邦电、南亚
科和旺宏3月营收环比回升，且华邦电营收同比增速明显收窄。南亚科总经理李
培瑛表示，DRAMQ2报价跌幅有望再收敛，最快Q3企稳。从价格看，反映DRAM
价格的DXI指数已接近2020年低值，DRAM价格保持弱势。而NANDFlash价
格波动较为平稳。从毛利率看，行业跌价使得各厂商毛利率承压，产品价格或已接
近成本价，继续下行空间有限。我们认为，随着各龙头厂商的减产，行业供需结构
有望优化，带动存储产品价格触底反弹。我们预计行业经营有望于23Q2逐渐企稳，
23Q3逐步完成库存去化，23Q4迎来周期反转。同时，“美光网络安全审查”事件
有望成为行业拐点催化剂，加速国内厂商国产替代进程。
国内厂商聚焦细分利基市场，持续培育新兴成长曲线。相比于国外厂商，国内存
储厂商的规模仍较小，因此各厂商均从自身擅长领域出发，并逐渐扩大自身业务。
如兆易创新在NORFlash实力强大，2021年已为全球第三大NORFlash厂商，
目前正逐步向DRAM业务发力。北京君正为全球第二大车规DRAM厂商，目前正
立足车规市场已有积累，持续培育车规Flash。
投资建议：我们认为存储行业销售额、价格、毛利率均在底部蛰伏已久，目前各厂
商库存逐步去化，各类存储产品价格亦逐渐企稳。同时，国际各存储龙头的减产有
望加速行业修复速度。而“美光审查事件”亦有望助力国产厂商获得美光原有客户
与订单，加速国产替代率的提升。因此，我们看好存储行业后续的周期复苏以及在
细分产品领域具备强大竞争力的国产厂商，建议关注：兆易创新、东芯股份、普冉
股份、北京君正、恒烁股份、聚辰股份、江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技。
风险提示：行业周期复苏不及预期风险；下游需求不及预期风险；竞争加剧风险。
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