【行业研究报告】腾讯控股-港股公司信息更新报告：核心业务全面回暖，关注新游戏与视频号商业化

——港股公司信息更新报告
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公司2023Q1实现营业收入1500亿元（同比+10.7%），实现Non-IFRS归母净利
润325亿元（同比+27.4%）。其中增值服务业务收入793亿元（同比+9.1%），主
要系受头部游戏及新游戏带动，游戏业务表现强劲，国内市场游戏收入351亿元
（同比+6.4%），国际市场游戏收入132亿元（同比+24.5%）。网络广告业务收入
210亿元（同比+16.5%），主要系公司升级了广告机器学习平台带来转化率提升
及视频号广告需求增长所致。金融科技与企业服务业务收入487亿元（同比
+13.9%），主要系线下消费复苏带动支付活动增长所致。基于公司业绩及未来市
场预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分
别为1557/1828/2065亿元，对应EPS分别为16.2/19.1/21.5元，当前股价对应PE
分别为18.5/15.8/14.0倍，我们看好新游戏上线及视频号商业化驱动公司业绩增
降本增效措施带来经营效率提升，或继续驱动公司盈利能力改善
2023Q1公司毛利率为45.5%（同比+3.3pct，环比+2.8pct），销售费用率为4.7%
（同比-1.3pct，环比+0.5pct），管理费用率为6.3%（同比-2.0pct，环比-1.5pct），
研发费用率为10.1%（同比-1.2pct，环比-0.9pct），Non-IFRS归母净利率为21.7%
（同比+2.8pct，环比+1.2）。我们认为，公司收入结构有所改善，在降本增效措
施下，经营效率不断提升，有望驱动公司盈利能力持续改善。
新游戏上线与视频号商业化加速或驱动公司业绩持续增长
根据七麦数据，公司《合金弹头：觉醒》4月上线以来维持在IOS畅销榜前20
名，表现亮眼。储备游戏方面，《白夜极光》（定档6月13日）、《全境封锁2》《无
畏契约》《命运方舟》《王者万象棋》等有望在2023年陆续上线，带来可观流水
增量。视频号使用时长及播放量快速增长，2023Q1日活跃创作者数及日均视频
上传量是2022Q1的两倍多。此外，自2023年1月起视频号开始收取电商服务
费，随着流量持续增长与商业化加速，视频号有望成为公司业绩增长重要驱动力。
风险提示：新游戏上线表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)560,118554,552624,961716,804807,388
YOY(%)16.2-1.012.714.712.6
净利润(百万元)224,822188,243155,697182,752206,473