【行业研究报告】芳源股份-2022年报及2023年一季报点评：收入稳步增长，规模化效应将带动利润率提升

事项：
2022年公司实现营收29.35亿元，同比增长41.83%；归母净利润0.05亿元，
同比减少92.83%；扣非净利润0.16亿元，同比减少75.45%。
2023年Q1公司实现营收8.03亿元，同比增长98.46%，环比减少23.49%；归
母净利润0.01亿元，同比增长147.01%，环比增长106.16%；扣非归母净利润
母净利润0.01亿元，同比增长147.01%，环比增长106.16%；扣非归母净利润
0.01亿元，同比增长146.47%，环比增长121.58%。
评论：
积极扩大产能，推动产业布局。根据公司公告，公司募投项目中“年产5万
吨高端三元锂电前驱体（NCA、NCM）”产能项目已进入设备调试状态，并逐
步与客户对接进行产线认证。“1万吨电池氢氧化锂”产能项目预计2023年6
月可建成投产。此外，公司还计划投资建设30万吨磷酸铁锂电池回收、年产
8万吨磷酸铁锂正极材料项目，拓宽产业布局。
股权激励费用及计提存货减值导致短期业绩承压。公司2021年实施股权激励
计划导致22年计提大量股份支付费用以及原材料价格的波动导致计提0.09亿
元存货减值准备，这对22年净利润造成了较大压力，随着后续股权激励费用
摊销逐步降低，压力有望得到缓解，业绩有望恢复。
绑定松下，成功进入特斯拉供应链。公司深耕镍电池正极材料和高镍三元正
极材料前驱体多年，积累了丰富的客户资源，与松下、贝特瑞、巴斯夫杉杉等
客户建立了良好的合作关系。通过绑定松下公司成功进入特斯拉供应链，有望
受益于海外新能源车市场推动业务规模高增。
回购公司股票，稳定公司股价。截至2023年4月30日，公司以集中竞价交
易方式累计回购公司股份4,824,885股，占公司总股本511,606,053股的比例为
0.94%。回购成交的最高价为17.00元/股，最低价为14.62元/股，支付的资金
总额为人民币75,694,128.78元，有利于稳定公司股价，增强投资者信心。
投资建议：基于一季度下游需求较弱且原材料价格波动，我们预计公司
2023-2025年归母净利润为分别为1.80/3.14/4.06亿元（23-24年原预测值为
4.70/7.27亿元），对应PE分别为32/19/14倍。考虑到公司海外客户质量好，
盈利能力持续改善，产能规划逐步落地，参考可比公司估值，我们给予公司
2024年业绩22倍PE，对应股价13.52元，维持“强推”评级。
风险提示：客户集中度过高、原材料供应商集中度较高、原材料价格波动风险
等
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