【行业研究报告】鱼跃医疗-23Q1净利同比增长53%，预计短期仍将维持较快增长

71.0亿元，YOY+3.0%，录得归母净利润16.0亿元，YOY+7.6%，扣非后净
71.0亿元，YOY+3.0%，录得归母净利润16.0亿元，YOY+7.6%，扣非后净
利润12.5亿元，YOY-5.2%，公司业绩基本符合预期，在2021年出口大增
的高基期以及2022年初防疫管控的影响下，2022年营收仍保持正增长，
扣非净利也仅小幅下滑。其中22Q4单季度实现营收19.9亿元，YOY+25.3%,
录得归母净利润4.6亿元,YOY+254.3%,扣非后归母净利润2.9亿
元,YOY+230.8%,22Q4业绩大增一方面是21Q4基期低，另一方面22Q4在
防疫新规实施后，医院为应对疫情，抗疫设备采购增加。
公司2023Q1实现营收27.0亿元，YOY+48.4%,录得归母净利润7.1亿
元,YOY+53.8%,扣非后归母净利7.0亿元，YOY+79.2%，增速好于预期，主
要是抗疫类产品需求增加所致，此外22Q1基期不高。
2022年糖尿病及感控板块增长较好，综合毛利率稳定：（1）分产品来看，
公司呼吸治疗解决方案营收22.4亿元,YOY-14.6%,主要是2021年呼吸机外
销垫高了基期。糖尿病护理解决方案营收5.3亿元,YOY+16.0%,公司持续深
化院内外市场拓展，保持快速增长。感染控制解决方案营收11.8亿元，
YOY+32.6%，在高基期下实现快速增长，主要是院内外渠道拓展以及疫情
反复下需求增加。康复及临床器械实现营收14.1亿元，YOY+14.7%,延续
较快增长。家用类电子检测及体外诊断实现营收15.2亿元,YOY+5.1%,估计
主要是体温及血氧检测产品贡献。（2）公司全年综合毛利率为48.1%，同
比微降0.2个百分点，主要是出口呼吸机收入比重降低，但公司通过糖尿
病业务及感控业务增长实现对冲，实现全年毛利率稳定。23Q1综合毛利
率同比提升2个百分点，我们认为一方面是防疫产品销售推动，另一方面
是公司成本控制及原材料降价推动。考虑到成本低位，2023年毛利率预计
将呈现恢复态势。
低基期下预计短期可延续高增，CGM及AED新品上市推动成长：展望
未来，考虑到22Q2、Q3基期均较低（22Q2、Q3净利增速分别为-35.8%、
-10.6%），以及疫情高峰后消费及物流恢复，我们认为公司常规产品销售
将推动公司业绩在低基期下实现较快增长。另外，公司一季度上市新一
代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有助于推动糖尿病业
务及急救业务板块增长。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2023年、2024年实现净利润19.1亿
元和21.9亿元，yoy分别+19.8%和+14.5%，折合EPS1.91和2.18元。当前
股价对应的PE分别为17倍和15倍，目前估值合理，我们维持“买进”
的投资建议。
风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预
期；疫情带来的需求波动