【行业研究报告】-2023年4月财政数据的背后：卖地收入仍弱，下半年怎么看？

——2023年4月财政数据的背后
核心观点
四月财政数据出炉，经济弱修复叠加低基数带动一般公共预算收入显著增长，卖地收
入仍相对较弱，短期专项债加速发行予以应对，Q3关注准财政工具发力化解。经济仍
处弱修复，下半年财政重点关注三大方向：1）多措并举降低企业经营负担、改善企业
盈利质量。2）关注财政货币配合新机制。3）防范化解地方债务风险、严控新增隐性
债务的大背景下，建议可适当配置部分公开城投债，特别是强财政的弱城投。
❑一般公共预算收入：低基数助力收入改善
1-4月全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%。其中，全国税收收
入70379亿元，同比增长12.9%；非税收入12792亿元，同比增长6.8%。1-4月
入70379亿元，同比增长12.9%；非税收入12792亿元，同比增长6.8%。1-4月
国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税分别变动+58%、-17.9%、
+3.7%和-2.4%。
低基数助力收入显著改善，继续保持持续修复特征。根据3月财政部新闻发布会
披露，一季度财政收入增长的特殊因素主要有以下两个：一是部分2021年末收
入在2022年初入库，抬高基数，拉低2023年收入增幅。二是2022年制造业中
小微企业缓税在2023年入库和部分税收错期入库，拉高2023年收入增幅。扣除
上述特殊因素影响后，一季度财政收入增长3%，1、2、3月份全国财政收入分
别增长1%、4%、6%。进入4月财政收入继续呈回稳向上态势，低基数是重要
支撑；2022年4月受疫情冲击以及大规模集中减退税政策影响，财政收入大幅
下降，2023年随着经济弱修复，经济主体经营活动逐步正常，叠加2022年低基
数助力，1-4月一般公共预算收入同比增长达到12%，高于预算目标。
结构层面，国内增值税和企业所得税表现较好，消费税及个人所得税相对较弱，
我们认为背后原因在于，本轮疫后修复，居民受收入预期不稳和就业质量不高的
影响，消费能力及意愿受限，超额储蓄也得以形成，企业部门相对受益更多，商
务活动和企业经营的显著回暖，酒饮出行、复工开工等高频数据已有反映，有助
于增值税及企业所得税的回升，其中Q2去年增值税大规模集中退税，低基数也
一定程度上推升了国内增值税。
❑一般公共预算支出：支出强度维持较高，三保、基建支出较强
1-4月全国一般公共预算支出86418亿元，同比增长6.8%。结构来看，社保就
业、卫生健康和交通运输支出进度较快，1-4月支出分别达到了预算安排的
38.4%、32.8%、31.5%，均高于同期整体31.4%的支出进度。
政策积极定调，财政前置发力。结合2022年底中央经济工作及2023年政府工作
报告来看，决策层明确2023年财政政策要加力提效、保持支出强度，保持政策
的连续性和稳定性；2023年1-4月财政支出增速达到6.8%，高于5.6%的预算目
标，其中1-4月财政支出进度达到了31.4%，是2020年疫后以来同期最高水
平。我们认为，财政支出前置落实政策要求，符合预期，在经济逐步回升过程
中，财政率先发力旨在发挥引领和杠杆作用，借以带动社会投资和居民消费。
支出结构延续疫后特征。从一般公共预算支出结构来看，支出进度较快的是社保
就业和卫生健康，分别达到38.4%和32.8%，交通运输和城乡社区紧随其后，达
到31.5%和31.2%，其他领域的支出进度落后于整体支出进度。我们认为，2023
年开年的支出结构与过去三年较为接近，三重压力下政府“兜牢三保”的任务较
重，保持较大规模的社保就业支出有较强必要性，2023年财政预算安排超10万
亿、中央对地方转移支付及大规模财政直达机制，目的也是在于保障基层财力。
卫生健康支出较多符合疫情及疫情应对的相关花费，预计随着疫情因素扰动逐步
下降，卫生健康的支出增速可能逐步放缓。交通运输和城乡社区是预算内基建的
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