【行业研究报告】名创优品-利润超预期，国内开店计划提升

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利润率再超预期，仍有提升空间：截止2023年3月31日的FY2023Q3财
季，公司收入29.54亿元人民币，同比增长26.2%，环比增长18.4%；毛利
率录得39.3%，同比增加9.1个百分点，环比减少0.7个百分点，主要得益
于国内品牌升级计划、海外收入占比提升（本季度占比27.1%，同比增加
5.0个百分点）、TOPTOY毛利率提升。供应链层面的降本增效对毛利率预
5.0个百分点）、TOPTOY毛利率提升。供应链层面的降本增效对毛利率预
计仍有1个点的提升空间；品牌升级后公司各品类毛利率出现分化，未来
有望通过产品结构变化实现毛利率提升。
4月国内外GMV维系高增速，五一劳动节国内门店已恢复至2019年可比
水平：剔除2022年同期暂时关闭门店的影响，名创优品的中国线下门店
GMV同比增长约80%，及名创优品门店平均单店GMV增长约50%。名创
优品中国门店2023年4月的平均单店GMV约为2019年同期水平的85%，
较前两个月呈持续稳定提升趋势。331季度名创优品海外业务的GMV增长
约55%。劳动节期间名创优品的中国线下门店GMV同比增长约75%，及
名创优品门店平均单店GMV增长约45%。名创优品门店于中国劳动节期
间的平均单店GMV恢复至2019年同期的可比水平。
国内2季度有望加速开店，美国时代广场旗舰店体现全球化扩张决心：本
季度国内净开门店58家，同比增长翻倍，公司在4月至五一期间保持较快
开店速度，630季度国内新开门店有望赶超一季度。公司于2023年5月在
美国时代广场开设旗舰店，体现出公司全球化扩张战略及美国门店逐步成
熟。
估值具有性价比，FY2023Q3公司经调整净利润4.83亿元人民币，同比增
长336.3%，环比增长29.5%；经调整净利率录得16.4%，同比增加11.7个
百分点。前三季度累计经调整净利润12.7亿元人民币。我们对名创优品2023
财年的经调整净利润预测在17-18亿人民币，而2023财年万得一致预期14.1
亿人民币，彭博一致预期15.4亿人民币。2024财年我们认为公司业绩较市
场认知仍有较大预期差，我们预期2024财年经调整净利润24亿人民币，
对应万得及彭博一致预期分别是18/19亿人民币。按照我们的盈利预期，公
司23-24财年PE估值分别为21/16倍，具有较高性价比。
风险提示：1）新冠病毒感染反复；2）原材料价格波动；3）供应链及海运
变化；4）市场竞争加剧；5）美股中概股政策变动。
主要财务指标
会计年度
FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E
营业收入(百万元人民币)10,08611,55015,88418,513
同比增长(%)11.214.537.516.5