【行业研究报告】龙大美食-龙大美食22年&23Q1业绩点评报告：预制菜业务表现亮眼，后续潜力较大

23Q1业绩回暖，营收增长超预期，利润稍显承压
2022年实现营收161.16亿元（-17.39%），实现归母净利0.75亿元（+111.45%），
扣非净利达1.48亿元（+125.94%）；23Q1实现营收34.77亿元（+4.09%），实现
扣非净利达1.48亿元（+125.94%）；23Q1实现营收34.77亿元（+4.09%），实现
归母净利0.21亿元（-9.56%）。
预制菜业务实现高速增长，屠宰板块受猪价波动影响较大
收入端来看，2022年公司收入略有下降主要系上半年受到猪周期、非洲猪瘟和
疫情影响；23Q1公司收入实现稳定增长，公司收入结构实现优化。拆分来看：
1）屠宰板块：受猪价波动影响较大。22年实现收入120.31亿元，同比下滑
12.57%，主要系猪价上涨后控制屠宰量所致，22年屠宰量589万头，同比下降
13%。23Q1屠宰量有所下降，主要系23Q1猪肉消费需求有所不足，叠加猪价低
价运行所致。
2）食品板块：预制菜业务表现优异。22年实现收入16.52亿元同比增长7.1%，
收入占比提升至10%左右，公司食品板块实现稳健增长主要得益于预制菜板块的
快速增长，22年实现13.14亿元，同比增长11%，其中肥肠、酥肉、培根系列产
品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品。
23Q1公司预制菜实现71%的增长，实现4.58亿元，除低基数影响外，主要系消
费场景恢复后，餐饮客户的需求快速恢复，使得预制菜业务持续受益。
3）养殖板块：22年出栏量50.12万头，较上年同期增加25.65%，主要系22年
全年猪价先跌后涨，公司在下半年加大出栏量。23Q1由于出栏量提高，整体出
栏量实现18.53万头，同比增长79.21%。
利润端来看，2022年毛利率为4.03%，同比增长2.16pct，其中屠宰和食品业务
毛利率整体保持稳定；23Q1毛利率为4.67%，同比增长1.01pct；费用端来看，
22年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/1.65%/0.05%/0.22%，同比分别为
-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct/-0.14pct。净利率2022年及23Q1分别为0.62%
（+4.96pct）/1.06%（-0.33pct）。
公司盈利能力有望恢复，预制菜引领其他板块为公司带来后续增长。
短期来看，公司业绩和与猪价相关性较高，但预制菜业务的占比持续提升，且保
持快速增长，后续潜力较大。
1）产品端，肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等
系列有望在未来成长为亿元级单品，23年公司预制菜业务将继续围绕肥肠类，
在大B、中小B、C端进行体系的整体打造。烤肠系列作为第二梯队单品，目前
已推出火山石烤肠、爆汁肠、0添加肠等系列，也推出了针对B、C兼顾的纯肉
肠系列的产品。
2）渠道端，通过固老开新，对原具有优势的大B渠道，做横向和纵向的延伸；
对于中小B拓展的客户，将以肥肠为主导，主要基于原料优势、开发大客户积累
的工艺配方优势、强大的产品力。C端围绕新零售，与京东、叮咚买菜、美团等
平台持续放量。
考虑到公司短期受到猪价波动影响，我们略下调此前盈利预测。预计2023-2025
年实现营收分别为183.99/220.97/249.16亿元，同比增长分别为14.16%、
20.10%、12.76%；实现归母净利润分别为1.04/2.19/3.25亿元，同比增长分别为
yangji@stocke.com.cn
17621373969