【行业研究报告】中国电建-全球清洁能源建设龙头,投建营一体化转型重构价值

类型: 深度研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-05-19 00:00:00

更新时间: 2023-05-19 21:13:59

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)572,613655,844750,463859,508同比1%15%14%15%归属母公司净利润(百万元)11,43513,76215,52017,688同比16%20%13%14%每股收益-最新股本摊薄(元/股)0.660.800.901.03P/E(现价&最新股本摊薄)10.398.647.666.72关键词:#第二曲线#产品结构变动带来利润率上升投资要点◼全球清洁能源和水利资源开发建设领先者:公司隶属于电建集团,承建设计了国内80%以上的大型水电站,65%以上的风电及光伏发电的规划设计任务,占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场,2022年实现营业收入/归母净利润5726.1/114.4亿元,同比+27.5%/+32.5%。◼传统业务稳健增长,抢抓“双碳”机遇扩张新能源建设版图:(1)水利水电为公司传统优势,2022年水资源与环境业务新签合同额1767亿元,同比+36.4%,同属电建集团管理的水规总院承担全国水电/风电/光伏发电等技术审查、标准化管理、验收等工作,为公司提供协同优势;(2)公司在公路、市政等基础设施领域提供一体化解决方案,2022年基础设施业务新签合同额3566亿元,同比略下滑;(3)公司积极拓展绿色砂石业务,截至2022年末已获取采矿权22个,资源储量达到85.68亿吨,提前实现“十四五”目标;(4)公司积极响应双碳战略,抢抓能源电力业务,新签订单高增,2022年风电/光伏发电业务新签合同额1455/1936亿元,同比+68.2%/+409.9%。◼由能源建设延伸至运营领域,重组资产加速“投建营”一体化战略转型:(1)公司加快推进以清洁能源为核心的电力投资与运营业务,截至2022年(1)公司加快推进以清洁能源为核心的电力投资与运营业务,截至2022年末风电/光伏发电装机7644/2724MW,新能源投资运营毛利率超过50%。(2)“十四五”期间公司新增风光电装机容量目标为30GW,公司整合新能源资产,成立电建新能源集团,定位为公司旗下唯一从事新能源投资开发业务的投资平台,将推动电力投资与运营业务加速发展。◼“双碳”目标奠定抽水蓄能中长期成长空间,公司作为龙头将率先受益:(1)新能源消纳催生储能需求,抽水蓄能技术成熟,截至2022年底我国已投运储能项目中抽水蓄能占比为77.1%,近期抽水蓄能定价政策加速完善,有助于市场积极性提升。(2)公司在国内抽水蓄能规划设计份额约90%,承担建设项目份额约80%,2020-2022年抽水蓄能分别实现新签合同额46/202/243亿元,作为我国抽水蓄能建设龙头将率先受益于增量市场。◼再融资助力“十四五”蓝图落地:公司成功完成定增,将主要用于精品工程承包类项目、战略发展领域投资运营类项目、海上风电勘察和施工业务装备采购类项目,为公司向“投建营”一体化转型提供有力支撑。◼盈利预测与投资评级:公司是全国特大型综合性工程建设企业集团,5月19日估值水平高于建筑央企平均水平,低于两家新能源电力运营商平均水平。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为138/155/177亿元,5月19日收盘价对应PE分别为8.6/7.7/6.7倍,考虑到公司新能源运营业务具备高增◼风险提示:新能源建设不及预期;公司“投建营”一体化推进不及预期;基建投资增速不及预期;国企改革推进不及预期。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2022/5/192022/9/172023/1/162023/5/17