【行业研究报告】华友钴业-Q1业绩略好于市场预期,镍冶炼逐步贡献利润增量

类型: 公司分析

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-05-21 00:00:00

更新时间: 2023-05-21 12:12:31

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)63,03484,948105,585128,590同比78%35%24%22%归属母公司净利润(百万元)3,9106,5928,58911,222同比0.32%69%30%31%每股收益-最新股本摊薄(元/股)2.444.125.377.02P/E(现价&最新股本摊薄)20.9412.429.537.29关键词:#一体化投资要点◼公司营收维持高增,2023Q1业绩略好于市场预期。2022年公司营收630.34亿元,同比增长78.48%;归母净利润39.1亿元,同比增长0.32%。2023年Q1公司实现营收191.1亿元,同比增加44.64%,环比增长33.43%;归母净利润10.24亿元,同比下降15.1%,环比增长13.52%,略好于市场预期。◼前驱体2022年出货近10万吨,预计2023年前驱体出货18-20万吨,市占率快速提升。公司2022年前驱体出货9.9万吨(含内部自供),同比增长64%,我们预计公司2023年前驱体有望出货18-20万吨,同比接近翻倍增长,其中Q1出货2-3万吨,同增50%+,后续随着公司此前签订供货协议的订单需求逐步释放,市占率有望进一步提升。盈利方面,公司2022年前驱体业务毛利率20.60%,对应单吨毛利2.1万元,随着23年镍冶炼自供比例提升,预计前驱体业务盈利稳中有升。◼三元正极2022年出货9万吨,高镍占比快速提升。公司2022年正极材料出货9.03万吨,其中三元正极出货8.03万吨,同比增长69%,高镍料出货9.03万吨,其中三元正极出货8.03万吨,同比增长69%,高镍三元出货6.64万吨,占比83%,其中9系以上超高镍出货3.34万吨,同比增长1005%;2023Q1出货2万吨以上,同增10%+,我们预计2023年正极出货12万吨左右,同比增长30%以上。盈利方面,2022年天津巴莫净利润14.53亿元,对应正极单吨利润1.6万元左右,公司持股37%,贡献利润5.4亿元,我们预计2023年正极单吨利润逐步回归正常。◼镍冶炼项目放量,我们预计2023年权益出货8万吨,利润增量明显。公司2022年镍产品出货6.73万吨,同比增长312%,镍中间品收入27亿元,起量明显。华科4.5万吨火法项目22年11月开始产出高冰镍,23Q1末基本达产,华飞12万吨预计5-8月陆续投料,我们预计2023年镍冶炼出货有望达12-14万金吨(权益8万金吨左右),利润增量明显。◼锂盐项目进展顺利,我们预计2023年出货2万吨以上。2022年公司锂产品开始贡献13.5亿收入,毛利率高达46%,公司津巴布韦Arcadia锂矿项目3月底投料并产出锂精矿,广西年产5万吨锂盐项目预计5-6月试产,23年下半年预计出货2万吨以上精矿,全成本不超过10万元,在当前锂价下仍具备盈利能力。◼盈利预测与投资评级:考虑2023Q1单吨利润下滑,我们下修公司23-25年归母净利润至66/86/112亿元(原预期23-24年为81/121亿元),同比增长69%/30%/31%,对应PE为12x/10x/7x,考虑公司一体化优势◼风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%36%